来源 / 中国证券报

原标题：流动性平稳无虞货币政策工具更具灵活性

国务院总理李克强6月20日主持召开国务院常务会议。会议指出，要坚持稳健中性的货币政策，保持流动性合理充裕和金融稳定运行，加强政策统筹协调，巩固经济稳中向好态势，增强市场信心，促进比较充分就业，保持经济运行在合理区间。支持银行开拓小微企业市场，运用定向降准等货币政策工具，增强小微信贷供给能力，加快已签约债转股项目落地。

当前，流动性走势及货币政策工具操作组合备受关注。多位专家在接受中国证券报记者采访时表示，流动性平稳格局有望持续，将对企业融资起到“呵护”作用。未来可能通过降准提高货币乘数，配合中期借贷便利（MLF）续作投放稳定的中长期资金。货币政策将保持稳健中性基调不变，预计货币政策工具会进一步提高灵活性和定向支持力度。

金融市场流动性较稳定

“今年以来，央行运用多种政策工具确保流动性稳定。”中国民生银行首席研究员温彬表示，从量上看，央行在1月和4月进行两次降准，并首次用降准资金置换MLF，有效降低金融机构融资成本。通过加大公开市场操作力度，无论是逆回购还是MLF等都对流动性稳定起到重要作用。

6月以来，央行两度开展MLF操作，“呵护”年中资金面。6月6日，央行开展MLF操作4630亿元，对冲到期后MLF余额新增2035亿元。6月19日，央行开展逆回购操作1000亿元，同时开展MLF操作2000亿元。

事实上，MLF续作有利于保障流动性合理稳定，在降低经济金融风险的同时，增强对实体经济支持力度。多位专家表示，当前金融市场流动性比较稳定，银行和非银机构资金面波动不大。

“央行通过逆回购、MLF、抵押补充贷款（PSL）、降准等工具投放流动性，但‘加量不加价’，货币市场利率中枢下行，狭义流动性结构性宽松。”新时代证券首席经济学家潘向东表示，央行使用“MLF扩容+MLF超额续作”政策组合，意味着未来一段时间会继续使用MLF投放基础货币。

在兴业研究宏观分析师郭于玮看来，流动性需从狭义流动性与广义流动性两方面来看，近期狭义的银行间流动性一直较平稳，货币市场利率还出现一定程度下行。不过，属于广义流动性范畴的社融增速下滑幅度却超出市场预期。

不会引发流动性风险

“当前，市场流动性处于紧平衡状态。虽然局部流动性压力较大、信用违约频现，但尚不会引发流动性风险。”工银国际首席经济学家程实强调。

郭于玮表示，银行间狭义流动性有望继续维持平稳。在社融方面，由于资管新规细则还没有出台，因此一些机构仍在观望，这也是5月表外融资收缩较快的原因之一。在资管细则落地后，机构观望情绪会有所缓解。由于下半年信托到期规模较大，社融增速仍有下行压力。

“流动性稳定是可预期的。”温彬表示，实现流动性稳定目标需保持量的适度。因此，下半年仍有定向降准的可能和空间，以确保市场利率稳定。

程实判断，“下半年，央行有望上调一次公开市场操作利率；进行一至两次定向降准。”

潘向东表示，我国货币政策具有独立性。未来可能通过降准提高货币乘数，配合MLF续作投放稳定的中长期资金。

从置换降准来看，郭于玮表示，可能继续降准并置换MLF。以降准释放的资金置换MLF，能在改善流动性期限结构的同时避免“大水漫灌”。

由于降准置换MLF增量资金主要流向小型银行，一定程度上有助于降低小微企业融资成本。

潘向东强调，年内仍有降准置换MLF可能。为避免形成过于宽松的预期导致加杠杆行为，使用这一工具可能会择机而动，不会频繁使用。

从法定准备金角度看，央行研究局局长徐忠也在其工作论文中强调，在金融市场风险得到有效缓释的同时，银行资本充足度和准备金也将面临明显约束，我国也应适度降低法定准备金要求，从而降低金融机构的准备金税负担，畅通利率传导机制。

货币政策工具更具灵活性

潘向东表示，当前，货币政策稳健中性的意义在于既要维持市场流动性基本平稳、改善流动性分层现象，又要兼顾防风险和稳杠杆，防止投放的流动性导致加杠杆行为。面对错综复杂的国内外形势，货币政策工具在兼顾多个目标同时更具灵活性，政策重心从防风险转移到稳增长，流动性边际宽松。

“下半年，央行货币政策将保持‘短期不松、长期不紧’的特征。”程实表示，在市场利率方面，由于金融“去杠杆+严监管”不会放松，流动性增长将持续保持低速，短端利率难以进一步下降。长期而言，政策收紧预期弱化，有利长端利率稳中趋降。因此，收益率曲线将告别4月降准后的短暂陡峭化，会再度趋于平坦化。

具体来看，央行有望采取“上调市场利率+定向降准”政策搭配，以实现稳健中性政策取向，推动结构化去杠杆。一方面，根据实体经济需求和国际政策环境，引导公开市场操作利率和货币市场利率渐次有序上行；另一方面，进一步完善定向降准政策，持续优化信贷投放结构，精准支持小微企业、脱贫攻坚、污染治理、乡村振兴、“双创”升级版等重点领域。

“2017年宏观杠杆率刚刚企稳。在此背景下，货币政策需保持稳健中性，否则杠杆率可能会重新上升、风险进一步加大。”交通银行金融研究中心首席金融分析师鄂永健表示，货币政策保持稳健中性基调不变，意味着货币政策不会有明显宽松，不会出现“大水漫灌”式流动性投放，为应对外部不确定性和内部结构性问题，预计灵活性和定向支持力度会进一步提高。

瑞穗证券首席经济学家沈建光表示，当前央行货币政策工具操作组合灵活性已显著提高，流动性尺度掌控也在相机而动，为协调多重经济目标之间的关系创造更多空间。尤其是考虑到5月金融指标下降超出预期，特别是社会融资总量几乎“腰斩”，表外融资渠道全面收紧，预计货币政策边际力度不会进一步收紧，而会更加重视相机抉择，以更好地把握去杠杆节奏，维持市场流动性平衡，防范无序去杠杆，实现稳增长与防风险紧平衡。