返回目录：理财保险
金融界网站讯 7月27日，在国家强力救市的近半个月之后，A股再次经历恐慌，千股跌停的惨状再次上演，尤其令人震惊的是上证指数暴跌8.48%，刷新2007年以来的最大单日跌幅，也是A股历史上第三大单日跌幅。
市场已成惊弓之鸟 监管层开始布局救市“组合拳”
7月最后一周，市场量能迅速萎缩，市场如惊弓之鸟，股指每日几乎都要经历剧烈震荡。此时，监管层也高度紧张，各类政策在盘前、盘中、盘后，乃至深夜出现，国家队的身影又开始出现在龙虎榜上。在真金白银继续投入正面战场的同时，焦虑的投资者发现，另一战线的较量也已逐步拉开——监管层开始关注市场上的空方行踪。
从7月28日开始，证监会对集中抛售股票行为进场核查，并于7月31日、8月3日分别对沪深两市频繁申报或频繁撤销申报，涉嫌影响交易价格或其他投资者投资决定的共计43个账户采取了监管措施。此外，为抑制过度交易，加大异常交易行为监管力度，中金所也在7月31日公布了两大措施，包括将股指期货手续费调整为交易手续费和申报费两部分、明确市场异常交易行为的认定。
8月4日，监管熔断做空的作用似乎开始发酵。4日上午，管理层再出重磅救市金牌。沪深交易所融券规则T+0改为T+1，该交易细则的改变事实上进一步限制了做空者的空间，监管层再次针对空方发力体现其希望股市重回强势格局； 盘中，中信证券(行情600030,咨询)宣布即日起暂停融券交易，随后长城证券、华泰证券(行情601688,咨询)、国信、齐鲁等多家券商宣布暂停融券交易。至此，潜在做空力量被打压，大盘加速止跌反弹。
4日下午，A股局势终于出现大逆转，股指强势反弹。沪指早盘仍有震荡，午后在权重与题材普涨的助推之下一路震荡向上，最终沪指大涨3.69%，重返3700点之上。创业板更是充当反弹先锋，板块指数大涨6.12%。沪深两市量能稍有放大，但整体仍处于地量水平。
救市第二阶段策略解读：熔断做空机制 四两拨千斤
市场分析认为，融券规则改变这一政策推出具有重大意义。4日正是在交易所宣布将融券T+0规定修改为T+1，以及中信、华泰等各大券商宣布暂停融券业务后，股市空方力量被彻底缴械。有网友将此役与历史上著名的官渡之战相媲美。（注：官渡之战，是东汉末年“三大战役”之一，也是中国历史上著名的以弱胜强的战役之一。）
金融界网站连线多位业内专家对此进行解读。
东方证券(行情600958,咨询)首席经济学家邵宇指出，在 T+0规则下，所有的融券交易当天都可以回转，因此做空的动能、力量理论上是无限的。“你可以把券无限的融出，反复的做抵押，某种意义上说就放大了做空的力量。而变成T+1以后，理论上就从无限量变为了一天做一次。做空的力量就会迅速的下降。”
国信证券(行情002736,咨询)非银金融首席分析师陈福也持同样观点，他认为融券规则的修改对市场的心理影响很大。“原来在T+0的时候，可以反复做空，可以不停的从券商那里融到券，然后卖空，把股票砸下去，再买回来补交割。因为t+0的时候，可以反复做，所以理论上（心理）上的量可以做的很大，这种情况下，对市场的冲击就会很大。而现在修改为T+1之后，一天只能交易一次。“
他进一步指出，目前市场上的总融券量只有几十亿，所以这样一来，无论是从心理预期还是现实预期，都得到了限制。这样对救市就有很大的利好。
从 7月27日暴跌之后，救市进入第二阶段，这一阶段各方力量的博弈更为复杂。脆弱的市场对国家队救市的依赖和考验越来越大。第二阶段的国家队的救市策略有哪些改变？效果又如何？
邵宇指出，目前救市的策略是两方面都在兼顾，一方面做多，国家队还是在投入真金白银托市。这样是不断的在消耗自己的子弹。另一方面，就是限制空头、做空的能力。“这就是一场不对称的战斗，当多方的力量越来越强大，空方力量越来越弱，这样市场就能稳定下来。”他认为，经过这一段时间的，国家队已经摸到了一些救市的门道，从调整交易规则限制空头入手，四两拨千斤。看着力度不大，但是把空头放大的力量能够迅速的压制。“如果交易规则不调整，可能多头为此付出的弹药会非常多。目前来看，抑制空头的力量，和维护市场稳定的资金都必不可少。”
华泰证券非银首席分析师罗毅表示，融券交易改为t+1旨在限制多频日内回转交易，降低股票价格异常波动，利于市场平稳运行，通过规范交易规则利于两融和市场健康发展。限制超级大散户交易减少市场股价操纵和违规行为，利于市场回归正常。一系列措施在于营造市场健康环境，引导投资者理性投资。
对于市场上关于限制做空机制是否会导致市场化步伐倒退的担心，邵宇认为，现阶段的救市策略确实意味着很多规则会去做一些调整。但是在目前这个市场情况下，原教旨的市场做法也不一定就实用。市场现在明显是需要托住底线，需要信心。在这个过程中，如果你完全按照市场的规则来做，一旦市场调整下来，调整都是非常剧烈，超调的可能性很大。“所有的市场，都是涨的很慢，而跌起来很快，而且跌起来会有一个恶性循环。所以现在也没办法，在当前的情况下，对规则的修改，增加托市的资金都还是必要的。”
关于融券规则的修改，兴业证券(行情601377,咨询)首席宏观分析师王涵则认为与之前限制期权期指做空相比，现货市场融券由T+0改为T+1有其合理性。“做多的规则是T+1，那融券做空改为T+1也正常。”他认为，此举效果明显，至少在短期市场情绪上会缓解上周的那种恐慌情绪。
但同时他也指出，救市政策在接下来要考虑中期需要推出一些长效机制来稳定市场的预期。包括引入长期机构投资者以解决长期资金的问题。“转型是个长期的问题，但散户的都是快进快出的短钱。需要建立中国自己的401k之类的机制，才能解决资金期限的问题。”
市场出现底部形态 救市组合拳或带来A股转机？
数据显示，近日两融余额仍然保持持续下降的势头，截至8月3日，两市融资融券余额为12972.90亿元，较前一交易日的13386.58亿元减少413.68亿元。随着A股回调，杠杆资金快速萎缩，自6月18日2.27万亿峰值已下跌42%。高盛在近期一份报告中认为，A股融资余额合理水平为1万亿，这意味着融资余额或还有近3000亿下跌空间。
邵宇认为最近A股市场点位比前一段剧烈波动时的点位要低，应该与最近场内融资还在持续下降有直接关系。他也认同如果场内杠杆资金下降到1万亿就能能稳住。他指出，A股此番去杠杆以后，未来的监管不管是对空头还是多头，对杠杆都要加以限制。
而从技术面来看，市场在激烈的多空博奕中似乎已在悄然筑底。多空双方在3600点位置争夺激烈，而这一位置也普遍被认为是政策底，是国家队坚守的防线。而进一阶段以来，管理层对做空机制的熔断，似乎表明管理层维稳做多意愿的坚定和强烈，也进一步提振市场信心。
中国社科院教授刘煜辉指出，现阶段救市重在救预期救信心，预期一致，情绪转好，一切都迎刃而解。
然而，市场信心的建立不在一朝一夕。融资余额的下降虽释放了杠杆风险，但同时也显示做多人气低迷，两市量能持续萎缩。8月第一周，沪深两市每日成交总额都不足万亿元，国家队救市任重而道远。
考验已经开始，周三下午有消息称周五（8月7日）将重启再融资，立即引起市场对于重启IPO时点的猜测。对此，邵宇认为，重启IPO是根本性的政策方向不可以动摇。市场在混乱之初，为了消除恐慌，采取一些非常规手段迎合市场可以理解，但市场化方向没有错，所以在市场环境好一点的时候，应该开始慢慢恢复。”