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《基金经理投资笔记》一线视野，基金经理主笔分享真知灼见
本文作者：龚丽丽 申万菱信基金指数与创新投资部基金经理
全文2778字左右，阅读需要10分钟
ETF，常被称为指数基金的最高实现形式。除了具备了指数化投资的所有好处，如分散投资、透明度良好、操作简单等，由于ETF交易方式的特殊性，ETF与一般指数基金相比还具备更多优势：（1）紧密跟踪指数；运作成本低；（2）交易便利；（3）组合公开透明；（4）交易费用低。本期笔记我们先就ETF费率做详细讨论。
我们可以把投资者买卖指数基金的成本分为两部分：交易成本和持有成本。
一、交易成本
与一般指数基金不同，投资者除可以通过一级市场申购、赎回ETF份额外，还可以在交易所直接买卖。ETF的申赎费率由代办券商收取，目前上市的ETF产品该部分费率均设置为0％。但由于ETF申赎对投资者的资金和专业度要求较高，因此，我们在比较ETF交易费率时主要指二级市场买卖成本。需要特别说明的是，少数ETF设置场外份额，会收取申购赎回费。但是考虑到，一方面，已发且存在场外份额的ETF不多；另一方面，新发ETF增设场外份额很难获批，因此本文不予讨论。
ETF交易成本包含固定交易费率和冲击成本。其中，前者与股票的交易别无二致，主要指交易佣金，单边0.1％左右，且ETF免收印花税。而冲击成本是指，投资者以偏离基金净值（IOPV）多少的水平买入或卖出ETF份额，即所谓的折溢价率。关于ETF流动性是个较为复杂的问题，非本文重点，不过多赘述。由于套利机制存在，理论上讲ETF的折溢价率可通过套利成本进行估算。如股票型ETF为例，根据标的股票上市地点不同，单市场和跨市场ETF的折溢价率大多在0.1％和0.3％左右。
综上，买卖ETF单边成本的平均水平约为0.4％。
表1. 股票型ETF折溢价率情况
对于其他指数基金而言，交易成本主要指申购费、赎回费和销售服务费（LOF也可以二级市场交易，但其流动性差于ETF，且非投资者主流选择）：
1.申购费，基金公司往往根据资金大小设置级差费率。对于资金量较小的投资者而言（一般100万以下），申购费率约在1％~1.5％之间。对于大资金（一般500万以上）及特定账户，申购费率多低于0.01％。但是需要指出的是，目前很多基金销售渠道会向投资者提供费率折扣，甚至可能“1折购基”，因此实际申购基金费率远低于上述比例。
2.销售服务费，是基金公司为满足不同渠道、不同类型客户的需求而提供的不同收费模式。如我们常常会发现某一指数基金会存在A/C份额，其中C份额收取销售服务费，且往往不再收取申购费。特别是销售服务为年化费率，对于持有期短、资金量小的投资者而言，费率优势明显。
3.赎回费，则主要根据投资者的持有期长短进行划分：根据资管新规，持有期不足7日的，收取1.5％的赎回费；而从现有产品来的费率设置来看，对于大多数基金在持有期2年以上不收取赎回费率。
表2. 普通投资者指数基金收取申购费情况（最高申购费率，％）
表3. 指数基金销售服务费分布（年化，％）
二、持有成本
顾名思义，持有成本即投资者持有基金所需支付的费用，可分为：基金费率和被动成本两部分。
前者主要指基金管理费和托管费。由于ETF独特的实物申购赎回机制，有助于降低ETF基金的运作成本。与一般的封闭式或开放式基金相比，ETF的管理费用在所有类型的股票基金和指数基金中是最低的。依旧以股票型产品为例，90％的ETF采取0.6％的费率标准，最低费率甚至仅为0.2％。
表4. ETF基金费率分布
指数基金和LOF基金的管理费显著高于ETF。以跟踪A股指数的基金为例，LOF和指数基金中，分别88％和54％的产品基金中费率大于0.6％（ETF管理费均值水平）。一部分原因是，很多Smart Beta、策略指数产品更倾向于选择普通指数基金或LOF运作模式，但更主要是的仍是不同运作模式的收费差异造成。
对于联接基金这一类较为特殊的指数基金而言，其基金费率大部分与ETF相同，且对于投资ETF部分不收取管理费和托管费。
表5. 其他指数基金基金费率
所谓的被动成本，是指投资者在持有基金期间，需要被动承担由于其他投资者的申购、赎回活动而带来的指数基金运作成本。而这一部分实际上是最不为投资者关注，却非常重要的基金的成本构成。
举例来说，当投资者赎回ETF份额时，基金管理人不需要做任何交易操作，而直接交付一篮子股票。即便对于跨市场ETF而言存在代买卖行为，这部分成本仍由提出赎回的投资人自行承担，即对于剩余持有人并无影响。相对的，对于其他指数基金而言，当有投资者提出赎回时，基金管理人需要卖出股票以支付赎回资金，由此产生的交易成本（交易佣金、税费）由所有持有人共同承担。特别是在公募基金现有运作模式下，投资者可以以T日日末净值赎回基金份额，但基金公司实际操作（部分或全部）往往需要在T+1日才能进行，由此产生的价格偏差也将由剩余持有人承担。
三、总结
最后，我们对ETF和其他运作模式的指数基金费率做整理和对比。由于国内指数基金的蓬勃发展，不同基金管理人、不同类型的指数产品，其费率变化多样，我们这里仅根据行业主流情况，对投资标的为A股股票的指数基金做简单统计，以供投资者研究参考。
表6. 股票型指数基金费率比较
由此可以看出，单从交易成本来看，ETF费率并未对所有投资者均具有优势。对于资金量大、持有期长的投资者而言，考虑交易便捷度等问题后，可能其他运作模式的指数产品更优。而对于资金量较小，偏好短线交易的投资者而言，除选择ETF外，也可以通过购买指数基金C份额较好控制交易成本。
但从持有成本来看，ETF较于其他类型指数基金优势显著。
了解作者龚丽丽：上海交通大学理学硕士，2011年起从事金融相关工作，超过8年证券从业经验。曾任职于华泰柏瑞基金管理有限公司，历任研究员、高级研究员、基金经理助理，担任上证红利ETF基金经理。2017年加入申万菱信基金，现任职于指数与创新投资部，管理证券分级、环保分级、上证50ETF、中小板、电子分级等5只基金。
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