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■从价格形成机制上看，人民币贬值能够对国内金价起到支撑作用。
■主流的黄金矿商、大型银行和主要的机构投资者，以及期货市场的价格发现功能，才从根本上左右了国际黄金价格的趋势波动。
■国际金价以美元计价，因此人民币贬值难以反向传导，表现为对内盘金价的支撑作用。
“十一”假期后，人民币对美元汇率中间价已贬值近800个基点，不断刷新近年的低点，引发国内市场广泛讨论。受内外环境共同作用，人民币贬值压力大，长期贬值仍是大势所趋， 但却能够减缓国内黄金市场面对的中期下行压力。
从价格形成机制上看，人民币贬值能够对国内金价起到支撑作用。伦敦市场黄金定盘价都对次日上海市场的开盘价具有明显的引导作用，而上海市场的收盘价不能对当日伦敦市场定盘价产生影响。产生这种单向引导的原因主要在于，尽管我国已经成为全球最大的实物金市场，但由于黄金品种和市场关系的复杂性，实物市场仅仅决定供求关系。主流的黄金矿商、大型银行和主要的机构投资者，以及期货市场的价格发现功能，才从根本上左右了国际黄金价格的趋势波动。我国黄金金融市场在国际市场并不具有话语权，也就导致了金价外盘对内盘的单向传导，而国际金价以美元计价，因此人民币贬值难以反向传导，表现为对内盘金价的支撑作用。截至上周末，现货黄金（伦敦报价）本月跌幅为3.83%，而黄金递延价格本月近下跌3%。
“新汇改”后，即便汇改后不再紧盯美元，但“篮子”货币并不是稳定的，贬值预期并未改变。外部看，当前美国经济复苏一枝独秀，美联储内部鹰派越发明显，年内加息概率大增。美元指数也在这种背景下，一路高歌猛进。
一方面，外汇市场上的资本流向美元，流出包括人民币在内的非美元货币，造成人民币贬值。欧元区、日本等其他主要经济体却仍未走出泥潭，有理由维持甚至扩大宽松政策，因此，当前中国人民银行虽然放弃紧盯美元，改为保持对一篮子汇率的基本稳定，但“篮子”货币也都处于贬值周期，人民币自然也难独善其身。
另一方面，中国实体经济投资回报率下滑，以出口为重要拉动力的中国经济增速不可避免地受到一定程度的拖累，经济发展减速。国家统计局刚刚公布的数据显示，第三季度国内生产总值（GDP）年率为6.7%，低于往年的经济增速，净出口贡献率是负7.8%，这导致人民币汇率必然受到来自国内尤其是外贸行业的下行压力，其汇率波动逐步与实体经济实际现状相符，贬值预期也将升温，最终形成贬值趋势。从前述国内黄金市场价格形成机制看，这种趋势能够对冲一定的下行压力。
作者｜丁鹏
招金投资研发总监
