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中金公司发布投资研究报告，评级: 跑赢行业(OUTPERFORM)。
长安汽车(000625)
1H19业绩符合我们预期
长安汽车发布1H19业绩，营业收入298.8亿元，同比-16.2%，环比-2.5%，归母净利润-22.4亿元，同比-239.2%，环比-241.2%，对应每股亏损0.47元。业绩预告上半年净亏损在19-26亿元，实际表现符合预期。
发展趋势
在22.4亿元的亏损中，合资品牌贡献1.1亿元，本部自主品牌贡献21.3亿元。旗下三大主要车企在1H19的销量分别是长安福特15.0万辆、长安马自达7.6万辆、长安本部合计53.9万辆，分别实现净利润-7.8亿元、+8.7亿元和-13.0亿元。因此我们认为，往前看，长安福特与长安本部业务要扭亏为盈，一方面需要继续降本增效，通过压缩过剩产能来降低盈亏平衡点；另一方面需要优化产品结构，通过规模效应提升毛利率。
做好资产加减法，集中资源聚焦长安乘用车。上半年长安铃木亏损2.5亿元、亏损增加8,570万元，长安PSA减亏2.7亿元，江铃控股亏损4.7亿元、亏损增加3.1亿元；此外公司本部的长安新能源、欧尚汽车亦盈利能力不佳。往前看，公司需要先做好减法（江铃控股已引入爱驰作为增资扩股的战略投资者），才好把更多的资源集中于产品竞争力显著提升的长安乘用车。我们预计8月16日上市的长安CS75Plus有望成为长安乘用车销量反弹的关键车型，上市两周已收获超过7,000个订单（订金1,000元）。
本部业务控制人员成本、减少广告费用，但折旧与研发增加。公司1H19支付员工薪酬的现金流出29.8亿元（同比-12.8%）、促销广告及销售废服务费为3.2亿元（同比-74.0%），但随着固定资产增加至231.0亿元（同比+25.1%），折旧达到14.1亿元（同比+35.1%），委外费增加推高研发费用至13.0亿元（同比+17.7%），其中6.2亿元的开发支出确认为无形资产，而当期无形资产摊销4.9亿元。上半年应收账款减少43.1亿元、应付账款减少6.7亿元，存货增加7.9亿元，存货和应收占款周转率保持稳定，运营效率比较稳健。
盈利预测与估值
我们维持2019、2020年盈利预测不变。维持跑赢行业评级，维持长安A/H目标价11.3元、7.4港币，对应2020年1.2倍、0.7倍市盈率，较当前股价有41%、1.2倍的上行空间。
风险
车市需求大幅下滑、新产品不及预期导致亏损持续扩大。