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作者：李兴然
来源：股市动态分析
北京国联视讯信息技术股份有限公司（以下简称“国联股份”）从名称看起来是一家视讯类公司，但其实它与视讯业务没有关系，公司主要从事的业务为B2B电子商务，于今年上半年在证监会网站更新了招股说明书。国联股份拟通过IPO募资约5.35亿元投向电子商务平台升级、全国营销体系建设、SaaS系统研发、产业互联网研发中心和补充流动资金等项目。
如果仅从营收和净利润的角度看，国联股份在报告期内实现了大幅的增长，不过股市动态分析周刊记者细看招股说明书后发现，增长的背后是业务模式在原来平台撮合交易的基础上增加了自营交易，有点类似京东，只不过国联股份交易的商品集中在特定领域。凡事都有双刃剑，业绩虽然增长了，但付出的代价则是经营性现金流急剧减少、预付账款大幅增加、毛利率下降，而这些正是上市后专业的投资机构或投资者关注的指标。
现金流不够 融资来凑
国联股份成立于2002年，成立后至2014年，公司主要基于B2B电子商务平台“国联资源网”为企业客户提供经典的B2B电子商务服务，包括网站会员业务（卖商机资讯）、互联网应用服务（建电子商务平台）、会展业务、行业资讯业务（卖行业专业报告）和广告代理业务五大业务种类。
2014年，面对B2B领域激烈的竞争，国联股份业绩出现重挫，当年收入同比下滑8.8%，净利润同比下滑60%，不得不谋求转型。2015年，国联股份推出自己的B2B2.0产品涂多多。随后，卖玻璃的玻多多和卖卫生用品的卫多多也成功上线，并贡献可观的收入。
2015年-2017年，国联股份营收从2.03亿元增加到20亿元，净利润从1200.75万元增加到6217.92万元，均实现了大幅度的增长。不过，其经营活动现金流量净额不仅没有改善，净流出规模反而在扩大。2015年，公司经营活动的现金流入1.63亿元，比营业收入少约4000万元，经营活动现金流量净额-222.38万元，比净利润少约1400万元；2016年进一步恶化，经营活动现金流入约7亿元，比营业收入少了约2亿元，经营活动现金流量净额-6750.63万元，比净利润少了约9172万元；2017年，经营活动现金流入约15.17亿元，比营业收入少了约5亿元，经营活动现金流量净额-8794.88万元，比净利润少了近1.5亿元。
国联股份陷入了业绩越好，经营活动产生的现金流净流出越多的怪圈，因此不得不靠筹资来填补，2016-2017年国联股份在新三板已融资2.10亿元，今年又马不停蹄地转战A股融资，可见其对资金的饥渴程度。
在记者发去的采访提纲中，国联股份回答道：“在报告期内，公司经营活动产生的现金流净额为负数，主要是由于公司网上商品交易业务处于高速发展阶段，为了扩大经营规模，公司需要不断投入资金，与公司所处的经营阶段和行业特点相适应，与同行业上市公司具有一致性。目前，随着公司业绩发展到一定阶段，公司经营活动产生的现金流量净额已有所改善。未来，公司将继续加大投资规模和研发规模，为保障公司的持续高效发展，公司申请公开发行股票并上市，以求进一步改善资本结构。”
毛利率骤降 预付款激增
涂多多是一个专注于涂料化工产业链的B2B交易平台，以产业链上游的钛白粉、溶剂、乳液、树脂、填料和助剂等原材料以及成品为主要交易品种，服务于涂料化工等生产企业客户。而交易模式又分为撮合交易和自营交易，在撮合交易中，涂多多扮演经纪商角色免费撮合交易，因此不构成收入；而自营交易中，涂多多以自有资金采购商品，再对客户销售。
显然，国联股份由此由轻资产经营变为重资产经营。目前公司自营业务主要为周期性大宗商品为主，由于商品交易业务快速发展，导致近三年公司毛利呈增长趋势，但毛利率变动较大且呈大幅下降趋势。2015年至2017年，公司毛利率分别为48.06%、13.32%、9.97%。
国联股份在招股书中提示，若未来宏观经济环境低迷或行业竞争进一步加剧，毛利率继续下降，会对公司的盈利能力造成影响。
由于国联股份多多平台的主要自营交易量和客户订单的快速增长，对于商品的供应量需求也不断增加，导致商品阶段性处于供应紧张状态，公司通过预付货款的方式保障货物供给、减少价格波动风险。报告期各期末，公司预付账款分别为1755.14万元、14951.09万元、28412.79万元，三年暴增15倍。预付账款占当年流动资产的比例分别为21.23%、36.33%、48.23%，三年翻了一倍多。
另外一大问题是，报告期内钛白粉等商品价格处于高位，未来一旦钛白粉、玻璃等商品价格步入下行周期，是否将影响公司的持续盈利能力？公司经营模式的变化是否同时将带来周期性风险？
针对记者的疑问，国联股份回复道：“其自营商品的价格波动对多多平台的业务发展影响较小，不会影响公司的持续盈利能力。其一，公司多多平台的自营商品种类较多，服务对象广泛，不同商品周期性有所不同，导致平台总体上没有明显的周期性。其二，公司多多平台的平均销售周期短、存货周转率高，自营商品的价格涨跌是趋势性逐渐显现，短期内价格涨跌幅度有限，因而影响有限。其三，公司拥有稳定的客户群体和核心供应商体系，对上下游均有一定的议价能力；在价格下行周期时，多多平台能够保障持续稳定的下游订单和更好的上游支持。同时电商平台降本增效的能力会带来逆周期特性，促进下游客户在市场不好时会更有意愿向平台抱团归集。其四，公司在不同阶段会通过多种行之有效的经营策略来避免经济周期对公司盈利能力的影响。”
图：报告期内国联股份B2B业务收入情况（单位：万元）
数据来源：招股说明书
（编辑：小股）
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