7月30日，北京国联视讯信息技术股份有限公司（股票简称为“国联股份”，股票代码为 “603613”）今日登陆上交所，首次公开发行3,521万股股票，保荐机构为西部证券。国联股份发行价格15.13元/股，发行市盈率为22.98倍。截至下午三点收盘，国联股份股价涨至21.79元，上涨44.02%，总市值达到30.68亿元。国联股份上市成为国内B2B电商领域第十家上市公司。

据网经社“电数宝”数据显示，在B2B领域，截至2019年7月30日，已上市及通过收并购后主营业务是B2B电商的上市公司共有10家，包括：生意宝、焦点科技、上海钢联、欧浦智网、冠福股份、科通芯城、慧聪集团、卓尔智联、金泉网（2016年1月退市）、国联股份。

据介绍，国联股份成立于2002年9月6日，是国内较早采用垂直行业集群模式的第三方B2B电子商务平台运营服务公司。以B2B综合服务平台——国联资源网为基础向各行业企业客户提供基于互联网、线上线下结合的商机信息资讯和会展等服务，以B2B垂直交易平台——涂多多、卫多多和玻多多为基础向涂料化工、卫生用品、玻璃等行业上下游客户提供基于互联网、线上线下结合的商品交易和供应链服务，以“互联网＋”应用服务商——国联全网、小资鸟和西南电商为基础向传统企业和区域政府提供“互联网＋”和电商运营服务。

网经社电子商务研究中心B2B与跨境电商部主任、高级分析师张周平分析诊断，此次国联股份的上市，将有利于提振整个B2B电商行业的发展信心。对国联股份而言，企业通过上市募资获得资金支持后，将有利于公司业务的进一步开拓，用于电子商务平台升级、全国营销体系建设、SaaS系统研发等。同时，上市公司鉴于资本市场的监管等能更好规范治理与发展。上市公司作为公众公司，在日常经营、管理、信息披露等方面都需严格按照交易市场的规则，相比较非上市公司来说，不管在管理、财务等方面都能够得到更好的规范治理。

可以看到，国联股份具有很明显四大优势：

1. “综合+垂直”模式相结合，价值交互协同；
2. “线上+线下”相辅相成，提供解决方案；
3. “基础+深度”服务相结合，组织架构独特；
4. “信息+交易”延伸过渡，双轮驱动发展。

然而，从招股说明书及市场表现、市场数据看，国联股份的隐忧也引起业内关注。

隐忧一：商业模式仍需进一步升级

根据当前B2B电商的发展形势，未来的B2B电商平台将充分借助大数据，打通产业链上下游，构建整个服务的生态体系，为了适应不断发展的电商环境变化，国联股份需要不断改进和构建新的商业模式。同时，在互联网+应用服务方面，仍需要方法和模式上的不断积累提升。公司现有各业务板块的商业模式需要不断探索和调整，否则将会对公司的业绩增长和未来的成长空间产生不利影响。

网经社电子商务研究中心B2B与跨境电商部主任、高级分析师张周平表示，公司在商业模式的升级过程中，如果出现市场竞争的加剧，行业竞争对手的快速创新，自身研发运营能力的不匹配，或者项目投入上的不足等不利因素，将会对公司的商业模式升级效果和达成时间带来不确定风险。未来B2B平台将更快速向供应链深度服务延伸，通过在线交易切入，将信息流、订单流、物流、资金流通过B2B平台整合实现。并以此为基础从在线交易延伸扩展到上下游用户的生产采购、物流仓储、支付结算、营销推广、信息化建设等供应链管理的不同层面，B2B平台同时将成为高效的供应链管理服务体系。

隐忧二：公司毛利率呈逐年下降趋势

结合招股书并查询过往数据，以年度口径，2014年-2018年这5年，国联股份毛利率分别为72.03%、48.06%、13.32%、9.97%、8.3%，呈逐级下行态势。国联股份虽有国联资源网综合B2B电商平台，但95%的营收来源于旗下垂直电商平台涂多多、卫多多和玻多多。随着公司营业收入不断增长，垂直平台商品交易占比越来越大，就导致公司商品交易占比越高，毛利率就越低。

隐忧三：品牌知名度低仍有待提高

招股书显示，国联股份近年来致力于商业模式的升级，仅通过与其他网站的相互链接及举办会展活动等辅助推广手段，对自身的品牌进行对外推广，但是与行业排名靠前的B2B电商平台相比，公司品牌知名度有待提高。

张周平表示，品牌知名度的打造将成为今后B2B平台的重要关注点，不仅是B2C平台需要打造品牌，B2B平台也需要打造自身的品牌正在成为很多企业的共识。国联股份上市后作为一家公众公司，其上市前并未有品牌打造的举措，上市后如不注重品牌知名度的提高将不利于更多的股民了解其公司，对其市值管理等将带来挑战。

隐忧四：资本助推B2B行业竞争加剧

在B2B现有竞争格局中，各企业在各自核心行业领域均具有较强的市场地位，如慧聪集团在内贸服务领域和广电、工程机械、IT行业，上海钢联在钢铁行业，生意宝在化工行业，焦点科技在外贸服务领域具有各自领先优势。国联股份所处的B2B电商行业内的主要企业包括：阿里巴巴、科通芯城、慧聪集团、焦点科技、上海钢联、生意宝、中晨电商、马可波罗、铭万网等。

而近年来，资本也大肆进入B2B电商领域，国联股份虽为老牌B2B企业，但资本助推直接抬高了竞争门槛与加剧行业竞争。公司旗下的三大垂直型自营平台主营的商品多为大宗商品，大宗商品电商备受资本追捧，行业竞争较为激烈，每个细分领域都有较为强劲的竞争对手存在，这也为国联股份后续的发展带来了挑战。

隐忧五：交易规模推升预付账款存风险

随着国联股份旗下多多平台的交易量和客户订单的快速增长，公司网上商品交易业务对于商品供应量的需求不断增加。多多平台主营商品（如钛白粉、纯碱、原纸等）阶段性处于供应紧张状态，呈现供不应求的局面，需要通过预付货款方式保障货物供给；同时，公司部分自营的商品，如钛精矿、金红石等原材料，开采和运输周期比较长，供应商也多要求预付。为了切实保障多多电商主营商品的有效供给，积极满足客户订单需求，公司现阶段采取预付款策略，向主要供应商支付的预付货款较多。

预付账款增长较快且占流动资产的比例较高，2018年末公司预付账款为 35,178.31万元，占流动资产的比例为43.75%。若未来宏观经济环境低迷或行业景气度下降，致使供应商的财务经营状况发生急剧恶化，导致供应商违约，可能会对公司经营状况造成影响。