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山西证券发布投资研究报告，评级: 增持。
中国石化(600028)
事件描述
公司发布2019年半年度报告，上半年公司实现营业收入14989.96亿元，同比增长15.29%，实现归属于母公司股东的净利润313.38亿元，同比减少24.67%，扣非后归母净利润304.51亿元，同比减少23.50%。主要归因于公司炼油、化工等主要产品毛利收窄的影响。其中Q2单季度实现营业收入7814.17亿元，同比增长15.08%，环比增长8.9%，归母净利润为165.75亿元，同比减少27.4%，环比增加12.27%。
事件点评
上游板块扭亏为盈，原油采购成本增加及市场竞争激烈拖累炼油、营销及分销、化工板块业绩表现。分子板块来看，2019H1公司勘探开发板块经营利润为62亿元，实现扭亏为盈。主要归因于精细油田开发，努力增产天然气，强化成本费用控制，有效提升了盈利能力。炼油板块实现经营利润为191亿元，同比下降51.0%。炼油毛利为383元/吨，同比下降29.6%。主要归因于受进口原油贴水上升、海外运保费上涨、人民币汇率贬值等影响，原油采购成本同比上升，同时，石脑油、液化气等其他石油精炼产品价差同比大幅收窄。营销及分销板块实现经营利润为147亿元，同比下降14.4%。主要归因于境内成品油市场竞争激烈，零售端价差收窄的影响。从产销量数据来看，H1加工原油1.24亿吨，同比增长2.7%，生产成品油7,894万吨，同比增长3.4%，其中汽油产量增长4.3%，煤油产量增长7.9%。成品油总经销量12691万吨，同比增长9.6%，其中境内成品油总经销量9177万吨，同比增长3.8%。化工板块实现经营利润为119亿元，同比降低24.5%，主要归因于化工产品市场竞争激烈，供应充裕，产品毛利降低。
市场竞争激烈降低产品毛利率，管理费用有所减少。2019H1公司勘探及开采业务毛利率较上年增长2.5个百分点至15.4%；炼油业务、营销及分销业务、化工业务毛利率均有所下滑，分别为4.8%、6.5%和8.7%，较上年下降3.4个、0.6个和1.5个百分点，主要是市场竞争激烈降低产品毛利。受上述综合等因素影响，公司综合毛利率为7.7%，较上年下降2.4个百分点。从费用情况来看，公司的销售费用、财务费用分别为297.4亿元和51.63亿元，分别较上年增长7.52%和1863.12%，财务费用大幅增加主要系利息支出的增加所致，管理费用为270.39亿元，同比减少20.26%。经营活动产生的现金流量净额为329亿元，同比减少54.04%，主要归因于除税前利润同比减少187亿元，应收款项及其他流动资产净变动同比增加212亿元。
资本支出同比大幅增长，大力提升油气勘探开发力度。2019H1公司资本支出428.78亿元，同比增长81.02%，其中勘探及开发板块资本支出200.64亿元，主要用于胜利、西北等原油产能建设，涪陵、威荣等页岩气产能建设，推进天然气管道和储气库以及境外油气项目建设等；炼油板块资本支出87.79亿元，主要用于中科炼化项目建设，天津、镇海、洛阳、茂名等炼油结构调整项目建设；营销及分销板块资本支出80.71亿元，主要用于成品油库、管道及加油（气）站等项目建设；化工板块资本支出56.74亿元，主要用于中科、镇海、武汉等炼化项目建设；总部及其他资本支出2.90亿元，主要用于科研装置及信息化项目建设。总体来看，公司全面实施大力提升油气勘探开发力度行动计划，全力推进稳油增气降本，统筹推进天然气产供储销体系建设，取得较好成效。资本支出均用于主营业务板块，有利于公司进一步发展。
投资建议
根据中国石油集团经济技术研究院发布的《2018年国内外油气行业发展报告》显示，2018年中国石油表观消费首破6亿吨，达到6.25亿吨，同比增加0.41亿吨，增速为7%。2018年，我国石油进口量为4.4亿吨，同比增长11%，石油对外依存度升至69.8%。据自然资源部的资料，我国有含油气前景的地区，已颁发勘查开采许可证进行工作的面积仅占一半左右，这意味着国内油气上游领域还有很好的发展前景。另一方面，美伊局势动荡将对中东稳定带来严重负面影响，一旦中东地缘政治冲突进一步恶化，将给中国能源安全带来中东原油断供的严重威胁，并会因油价飙升推高进口成本，因此扩大资本开支，大力提升国内油气田开发力度对于国家能源安全尤为重要。而中国石化作为上、中、下游一体化的大型能源化工公司，在油气行业占主导地位，公司保持着很大的收入及利润规模，具有很强的整体规模实力，我们看好公司在未来油气行业深化改革发展中持续受益。预计公司2019-2021年EPS分别为0.67\\0.71\\0.62，2019-2021年PE分别为7.4\\7.1\\8，维持“增持”评级。
存在风险
油价大幅波动；石化行业市场竞争加剧的风险；宏观经济形势变化的风险