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东吴证券发布投资研究报告，评级: 买入。
比亚迪(002594)
19H1净利润14.55亿，同比+203.6%，基本符合预期：公司2019年上半年实现营收621.84亿元，同比+14.84%；归母净利润14.55亿元，同比+203.61%，位于业绩预告下限，基本符合预期；扣非净利润7.4亿元，同比+209.98%。盈利能力看，上半年公司毛利率为17.14%，同比+1.22pct。单季度看，19Q2营收318.8亿元，同比增长8.39%，环比增长5.2%；归母净利润7.05亿元，同比增长87.12%，环比下降5.99%；盈利能力看，过渡期电动车补贴降低，2Q公司毛利率为15.34%，同比增加0.44个百分点，环比下降3.71个百分点。
公司预告前3季度净利润15.55-17.55亿，同比增1.8%-14.9%，其中三季度净利润1-3亿，环比下滑57%-86%，低于预期，主要受3Q电动车减产及补贴下滑影响。
电动车龙头地位稳固，但短期受退补影响较大。1H19年汽车业务营收339.8亿元，同比增16.27%，营收占比54%，毛利率23.22%，同比+5.89pct。其中新能源车业务收入254.5亿元，同比+38.8%，占集团收入41%。公司19上半年汽车销量为22.8万辆，其中新能源汽车销量为14.57万辆，同比增长94.5%，市占率提升至24%左右。1）乘用车：4Q18-1Q19抢装透支需求，2Q环比略微下滑，增长主要依赖新车型。1H电动车乘用车销14.08万，其中2Q为6.95万辆，环比降2.3%。2Q公司网约车主打车型e5销量为1.16万辆，环比减少3000辆，较4Q18高峰期减少近7000辆；2Q增量主要来自新车型，如唐EV，宋Max，e1，S2，秦Pro等。2）商用车：客车放缓，泥头车放量。1H商用车销量为0.49万辆，同比增35.4%。客车1H销量为0.18万辆，同比下滑49%，国内市场份额降至6%；泥头车和专用车销量为0.4万辆，同比大增434倍。
动力电池市占率有所提升，并加速分拆。1H19电池装机7.4gwh，同比增121%，市占率24.5%，较18全年提升4.5pct。其中三元5.7gwh，同比增170%，乘用车基本转为三元；铁锂为1.7gwh，同比增36%，主要由泥头车拉动。7月由于商用车下滑，装机0.58gwh，市占率下滑至23%。
电子业务盈利大幅下滑，光伏业务仍亏损。公司二次充电电池及光伏业务1H19营收44.5亿，同比降1.6%，占比7.2%，预计仍亏损4亿左右。
1H费用率下滑1.15pct，2Q财务费用大幅下滑，但投资收益亏损3亿。应付减少，经营活动净现金流流出扩大。上半年，公司三费合计83.2亿元，同比增长44.88%，费用率为13.38%，同比下降1.07个百分点。其中财务费用14.53亿元，同比增加8.65%。应付账款为181.6亿，较期初减少28%。经营活动净现金流为-20.65亿，去年同期为-16.07亿。
盈利预测与投资评级：预计公司19-21年归母净利润25.3/35.6/48.6亿，同比增长-9%/41%/36%，EPS为0.93/1.31/1.78元/股，对应PE为53x/37x/27x。考虑到公司是电动车龙头，平台新车型进展顺利，给予20年45倍PE，对应目标价59元，给予“买入”评级。
风险提示：宏观经济下行、降价幅度超预期、销量低于预期