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中银国际
事件:
1月15日,腾邦国际(300178)发布2015年度业绩预告, 归属于上市公司股东的净利润为14,284.58万元-18,180.37万元,比上年同期增长10%-40%。
点评:
1、业绩符合预期,金融板块利润大幅增长,超过商旅板块成为利润主要来源。我们预计公司2015年全年的业绩增速为25%左右,归属母公司股东净利润为16,232万元。其中金融板块净利润预计占比为60%~70%,达到1亿元左右,相比2014年金融板块4,348万元的净利润大幅增长140%左右;商旅板块净利润预计占比为30%~40%,达到6,000万左右,较2014年商旅板块9,151万元的净利润有所下滑。此外,公司第4季度实现归母净利润5,595万元, 同比增长58%。我们认为,造成公司利润结构变化(金融大幅增长,商旅下滑)以及第4季度净利润大幅增长的原因主要在于:
1)金融板块小额贷款和P2P 网贷业务规模大幅增长,且公司主动调整业务结构提升金融占比。目前小贷规模已经突破14亿元,P2P 累计超过20亿元, 而2014年小贷余额为9亿元,P2P 规模约1亿元。2015年底,融易行增资至6亿元,小贷规模未来有望进一步提升。除了金融业务自身的增长外,公司还主动调整业务结构,降低对代理商佣金提成,转而为代理商提供金融和大数据服务,帮助其提升业务规模,最终实现公司与代理商的共赢。
2)传统商旅业务受到航空公司调整机票返佣政策影响。2015年2季度开始, 此前3%的前返佣金取消,改为后返佣金,后返佣金一般有半年到一年的时差,比如2季度销售机票可能在 3季度或者 4季度确认收入。因此,虽然公司2015年机票销售规模大幅增长,但确认的销售佣金却有所下滑,考虑到总佣金率不变,后返佣金可能会在未来确认收入。
2、围绕“旅游×互联网×金融”,腾邦国际(300178)2015年取得的主要业绩:
1)旅游领域:机票销售300亿,同比增长超过50%,其中国际机票增长超过150%;旅游交易超过25亿,同比增长66%;旅行社及代理客户:20万家, 增长42%,成为全国客户数量最多的B2b 平台;并购喜游国旅、广州旅易。
2)互联网:欣旅通B2b、旅游ERP、同业助手、旅游顾问上线。 3)金融:推出旅游移动支付解决方案,互联网小贷余额超过14亿元,P2P累计超过20亿元,积极布局保险。
3、维持买入评级:此次业绩预告符合预期,金融板块正在成为公司利润的主要来源,我们暂维持2016-2018年每股收益预测为0.41、0.55、0.62元,考虑到拟收购的喜游国旅,2016-2018年备考每股收益为0.49、0.64、0.75元,对应当前股价的市盈率为46、35、30倍。目前市值125亿元,考虑收购喜游增发的股本后总市值为146亿元。公司资本运作娴熟、产业链扩张诉求强烈、大旅游生态圈的战略定位高远,我们看好公司未来的市值成长空间。