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证券研究报告
李超执业证书编号：S0570516060002
作者：华泰证券宏观研究
全文约3000字，阅读需要8分钟左右
内容摘要
>> 核心观点：美股与美债背后巨大的宏观分歧不可能持续存在
上周美股震荡回落，波动较大，道指周跌1.53%，标普500周跌1.03%，纳指周跌0.79%。欧洲经济基本面趋弱，德国DAX、法国CAC40及英国富时100分别周跌1.12%、0.51%和1.88%。受经济衰退及降息幅度加大预期带动，10年期美债收益率下行突破1.60%，10年与2年美债已出现倒挂。需求下降预期带动油价下行。我们认为，美股与美债背后存在较大的宏观分歧，分歧的变化是决定近期资产走势的核心动因，分歧不会持续存在。在全球降息潮+全球贸易摩擦短期难除+美元有下行空间的逻辑下，我们看好黄金，我们提示金银比已经接近历史高点，金银比修复利好白银。
>> 降息潮+贸易摩擦短期难除+美元下行空间利好黄金，金银比修复利好白银
8月以来又有多家央行降息，新西兰、印度、泰国、墨西哥等国先后降息延续全球降息潮，在降息潮+贸易摩擦短期难以根除+美元有较大下行空间的逻辑下，我们认为黄金仍然具备配置价值。同时，我们提示当下金银比已创近20年新高，逼近过去50年高点的100大关，接近1991年前后的历史高点，并已经超过2003、2008和2016近三轮高点，我们认为黄金价格在短中长期均有逻辑支撑，年初至今已上涨近20%，白银是黄金价格上涨启动后的补涨资产，金银比修复过程中将利好白银，我们提示关注本轮黄金上行大周期中白银的补涨机会。
>> 阿根廷再现“黑天鹅”，新兴市场风险从2018年的外患调整到未来的内忧
上周，费尔南德斯以47.65%的支持率击败获32.08%得票的阿根廷现任总统马克里，赢得初选，15%以上的票差优势意味着费尔南德斯有较大概率在10月阿根廷大选中胜出。费尔南德斯胜选超市场预期，冲击阿根廷股债汇市场。费尔南德斯倾向扩张支出，而非马克里倾向紧缩行事，由于对阿根廷潜在的主权债务风险存在担忧，市场出现大跌；随后阿政府及央行通过减税、出售外汇等方式稳定金融市场。我们认为，新兴市场风险从2018年的“外”患调整到当下及未来的“内”忧，全球从美国经济一枝独秀切换到全球经济下行+降息潮，新兴市场本国的经济或非经济风险是潜在隐忧。
>> 欧洲经济转弱，外部压制因素的长期存在或导致欧元区经济继续低迷
欧元区经济转弱，二季度实际GDP同比1.1%，前值1.2%；作为欧元区的火车头，德国经济也表现低迷，二季度实际GDP同比0%，前值0.6%。欧央行认为当前欧洲经济低迷主要源于外部因素，贸易摩擦、英国脱欧以及地缘政治危机冲击全球贸易和经济，全球经济和贸易的疲软直接影响欧元区经济，制造业的低迷已有佐证。欧元区内需表现尚可，消费和投资温和增长，劳动力市场有积极迹象，非金融部门贷款需求较旺盛。由于预期通胀走弱，欧央行表示会创造有利的货币环境来应对。综合看，我们认为外部压制因素短期较难缓释，内需难以完全对冲，预计欧洲经济继续低迷。
>> 莫迪独立日表态5年投入100万亿卢比发力基建，用5年将经济规模翻倍
成功连任后，印度总理莫迪在8月15日独立日上演讲表示，印度政府将在5年内投入100万亿卢比（约1.4万亿美元）用于发展现代基础设施，并力图用未来5年时间将印度经济规模翻倍，达到5万亿美元。莫迪的“重磅发言”源于7月公布的印度联邦财政预算案，2019至2020年新预算案强调基建是推动印度经济进入中长期发展轨道的重点，并公布莫迪政府基建战略的发力方向，兼顾生产性和非生产性基建项目，占预算资金较大份额的项目有铁路定向支持计划、公路实施计划、地铁项目、警力基础设施、全国卫生与教育计划等一系列重要项目，目前看资金来源还有待确认。
风险提示
美联储加息节奏超预期，贸易摩擦事态超预期缓和。中国经济超预期下行，政策落地不及预期。关注白银工业属性带来的波动导致银价下跌。
高频经济观察
大类资产表现
本周重要数据扫描
风险提示
美联储加息节奏超预期，贸易摩擦事态超预期缓和。中国经济超预期下行，政策落地不及预期。关注白银工业属性带来的波动导致银价下跌。
“新供给价值重估理论”的提出
“新供给价值重估理论”是指在供给侧改革的大背景下，通过疏通企业融资渠道、降低企业成本、提高全要素生产率、发展科技周期，通过改革开放克服中美贸易摩擦的外部压力，有效的使得劳动力、资本、科技、组织形式等生产要素变革，提高经济潜在增速或缓解其下行，全球资本有望给中国的人民币核心风险资产进行重估的理论。详见我们的系列报告。
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