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事件：
9月9日，统计局发布数据显示，2017年8月，全国居民消费价格同比上涨1.8%。其中，城市CPI上涨1.9%，农村CPI上涨1.5%；食品价格下降0.2%，非食品价格上涨2.3%；消费品价格上涨1.0%，服务价格上涨3.1%。1—8月平均，全国居民消费价格总水平比去年同期上涨1.5%。
食品方面，8月食品价格同比下降0.2%，前值为下降1.1%，食品价格环比上涨1.2%。其中，鲜菜价格受高温多雨和强对流天气导致鲜菜储运成本增加，同比上涨9.7%，环比上涨8.5%；蛋类价格环比上涨13.5%，同比上涨4.3%；应季瓜果大量上市，鲜果环比下降4.2%，同比持平；猪肉方面价格本月环比转正至1.3%，但由于基数因素同比仍下降13.4%。整体看，食品价格反弹是本月CPI超预期的主要因素之一。
非食品方面，8月份非食品价格环比上涨0.2%，环比涨幅与前值持平；同比上涨2.3%，涨幅较上月扩大0.3个百分点。服务类价格环比上涨0.2%，较前值0.6%回落，主要由于暑期因素消退，但仍维持稳定上涨，服务类同比涨幅扩大至3.1%，再创新高。
PPI方面，8月份由于商品价格大幅上涨，PPI环比涨幅继续扩大至0.9%，同比上涨6.3%，其中翘尾因素回落至4.37%。购进价格指数PPIRM当月环比上涨0.8%，同比上涨7.7%。
PPI中，生产资料本月环比上涨0.6%，同比上涨8.3%；但生活资料涨幅仍不明显，环比上涨0.1%，同比上涨1.2%。从主要行业看，涨幅扩大的有黑色金属冶炼和压延加工业、有色金属冶炼和压延加工业，分别上涨4.4%和3.7%，合计影响PPI上涨约0.5个百分点；由降转升的有石油加工业、石油和天然气开采业、煤炭开采和洗选业、化学原料和化学制品制造业，分别上涨3.3%、2.6%、1.3%和0.9%。
点评：
1、本月CPI略超预期，但8月份出现价格高点也符合此前的判断。食品价格反弹是本月CPI略超预期的主要因素之一，特别是鲜菜、蛋类合计影响CPI0.25个百分点，但从9月初的高频数据看，目前食品价格并未延续进一步上涨的趋势，农产品价格指数近期已开始回落。猪肉方面虽然本月环比开始转正，不过由于去年同期猪周期至今年2月份才出现高点，因此暂不会对CPI同比产生太大的正向拉动，预计9月份食品价格维持温和。考虑到基数因素的影响，9月份CPI同比预计小幅回落。
同时，本月非食品涨幅有所扩大，核心通胀也小幅回升至2.2%，与6月的高点持平，从年初至今基本维持稳步上行。我们认为，与食品价格的波动相比，非食品价格的涨幅扩大，尤其是服务类价格的持续上涨更值得关注。隐含的通胀压力不容忽视。
2、PPI方面，受近期商品价格持续上涨的影响，并未出现年初市场预期的快速回落。近几月出厂价格表现持续好于购进价格，也说明除供给因素外，需求方面也对PPI上涨有一定的支撑，与PMI中的新订单指数向好相互印证。近期市场对于PPI的走势是由供给推动还是需求推动存在较大的争议，我们认为二者影响兼有，供给因素占比可能更大一些，但是在经济维持强韧的背景下，不应忽视需求端对PPI的支撑。
由于此后PPI的翘尾因素将开始快速回落，预计PPI同比应恢复下行，但考虑到需求端仍有支撑，PPI后续环比仍有上涨可能，需要进一步观察。
综合看，通胀的上行风险大于下行风险，2018年的通胀走势值得关注。
此外，本月PPI-CPI剪刀差扩大至4.5个百分点，连续2月上行，对未来工业企业利润有所支撑，企业盈利改善—资产负债表修复—制造业生产、投资向上的过程预计延续，利于后续经济增长。
3、货币方面，CPI和PPI数据虽存在波动，但核心通胀整体保持稳定，预计央行仍将维持中性的操作。商品的大幅上涨主要来自于行政去产能导致的供给下降造成的正向产出缺口，更多为短期影响，需求方面虽然不弱但并不过热。从近期的操作看，央行的操作仍以削峰填谷为主，不必对资金宽松时央行的回笼做过多解读。近期人民币汇率的强势引发市场对于外汇占款的贡献有较高的预期，我们认为影响外汇占款的主要因素是人民币升值的预期而非汇率本身，二者有一定联系但并不等价，因此汇率的快速上涨未必会对外占的回升有太大的贡献，近期数据对此也有印证。我们认为，年内对流动性形成较大贡献的最可期因素为财政投放。
4、债券市场近期由于资金面宽松，同业存单发行向好带动市场利率下行，但我们认为近期的行情恐怕与今年3月份、6月份的两次季末行情类似，均为流动性好转带来的修复性行情，存在交易性机会但趋势性仍然不强。短期对债券市场过于乐观或过于悲观均不可取，在中期流动性相对预期较为乐观的基础上，资金利率中枢下半年应低于上半年，carry对于债券利率有一定支撑，但由于流动性回升缓慢，且经济有韧性的情况下，长端利率目前仍缺乏刺激，利率的下行应滞后于流动性系统性回升，关注市场波动带来的配置机会。
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