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东北证券发布投资研究报告，评级: 买入。
五粮液(000858)
事件：公司公布2019年中报，2019H1营收271.5亿元，同增26.8%，归母净利润93.4亿元，同增31.3%。其中Q2收入为95.6亿元，同增27.1%，归母净利润为28.6亿元，同增33.7%。
第八代产品市场表现良好，整体盈利能力继续增强。2019H1公司收入增长26.8%，分季度看，Q1/Q2收入分别增长26.6%/27.1%、净利润分别增长30.3%/33.7%，受益于第八代产品出厂价的提高和增值税率的下调，Q2收入、利润增速环比提高。第八代产品市场表现良好，上市2个多月以来，市场接受度较高，一批价与终端成交价稳步提升，一批价站稳960元，终端价在1000元以上。借助扫码系统的运用，公司实现了对第八代产品的精细化管理，通过赠送返利、积分的方式鼓励经销商、终端门店和消费者对产品扫码，使公司了解到货物的实际流向，很好地解决了窜货和低价甩货的问题，同时也抬高了普五的市场价格，增厚了经销商利润，实现了厂家和经销商的双赢。系列酒方面，4月公司发文下架22款系列酒产品，清理贴牌产品维护五粮液品牌价值。受益于产品结构的优化，2019H1公司毛利率提高0.93pct至73.81%，创15年以来新高。
期间费用率回落，净利率持续提升，现金流靓眼。2019H1公司税金率为14.05%，同比下降0.08pct。2019H1期间费用率整体回落1.11pct，其中19H1销售费用率为9.76%，同比下降0.30pct，市场开发费率、品牌宣传费率等主要投入随规模效应下降。2019H1管理费用率为4.8%，同比下降0.72pct，管理效率持续增强；2019H1财务费用率为-2.55%，同比下降0.09pct。2019H1净利率达到34.38%，同比提高1.19pct。2019年上半年销售回款同比大幅增长62.5%，经营性净现金流增长13倍，现金流靓眼，考虑到渠道利润的增厚，经销商打款意愿增强，现金流预计仍将保持良好状态。
盈利预测：预计公司2019-2021年EPS为4.17元、5.00元和5.84元，PE分别为34倍、28倍、24倍，维持“买入”评级。
风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧