返回目录：理财保险
财通证券发布投资研究报告，评级: 买入。
五粮液(000858)
事件： 公司发布 2019 年半年报， 上半年实现营业收入 271.5 亿元，同比增长 26.8%，实现归属上市公司股东净利润 93.4 亿，同比增长31.3%。 业绩略好于前期预告。
增速略高于预告，核心产品量价齐升。 Q2 单季度实现营业收入95.6 亿元，同比增长 27.1%；实现归母净利润 28.6 亿元，同比增长 33.7%。公司核心产品普五在二季度初批价持续上涨，同时6 月份开始公司第八代普五正式面世。无论是终端价以及出厂价均有所提高，目前八代普五市场成交价站上千元，价格传导顺畅，终端需求旺盛。
毛利率下滑系其他业务影响，看好三季度毛利率提升。 Q2 单季度毛利率为 70.2%，同比下降 2pcts，主要原因系毛利率相对较低的印刷、玻瓶业务增速显著高于酒类业务所致。另外，根据我们渠道调研，出厂价更高的八代五粮液在 6 月份未大幅放货，因此并未反应在二季度报表中。 预计三季度随着八代普五的全面铺货，毛利率将有所提高。
费用率下降提升净利率，打款周期缩短影响预收账款。 Q2 单季度销售/管理费用率（含研发）同比分别下降 0.93/2.51pcts，单季度销售费用率同比提升 1.42pcts。另外公司预收账款环比减少 5亿，主要系公司调整了打款政策所致。
高端白酒行情仍然延续，看好渠道动销顺畅带来的业绩增长。 中秋旺季临近， 目前八代普五批价已经提升至 980 元，市场价站稳千元以上。公司今年通过一系列控货挺价政策使得渠道动销更加顺畅，渠道意愿强烈且终端接受度较高。我们继续看好公司下半年的成长，尤其是八代五粮液带来的量价齐升。
盈利预测及投资建议
预计 2019-2021 年 EPS 分别为 4.53 元、 5.68 元、 6.86 元，对应2019-2021 年 PE 分别为 31.2 倍、 24.9 倍、 20.6 倍。维持公司“买入”评级。
风险提示:白酒行业政策性风险；市场需求变化风险