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中金公司发布投资研究报告，评级: 跑赢行业(OUTPERFORM)。
五粮液(000858)
1H19业绩符合我们预期
公司公布1H19业绩：收入271.5亿元，同比增26.7%；归母净利润93.36亿元，同比增31.3%，符合我们预期。我们认为公司的盈利增长体现了其较好的弹性，品牌拉力进一步提升，期间费用率下降。
发展趋势
我们认为五粮液量价齐升的态势可以持续，我们预期2H19经典五粮液市场投放量可以达到1万吨，全年接近2万吨，并通过持续的渠道扩张实现销量增长。根据我们对经销商的调研，五粮液当前渠道库存偏低，渠道管控有利于零售价格提升。根据我们对经销商的调研，五粮液目前批发价格近1000元/瓶，渠道商的利润初步得到保障，但是我们认为五粮液渠道利润仍然有待1Q20公司放量之后的市场验证。
我们认为五粮液品质提升带来定价能力提升将是公司的核心看点。公司正持续强化酿造工艺水平，并进一步推动70万亩酿酒原粮基地建设，我们预期2~3年后的五粮液品质将达到新的高度，届时我们认为公司的定价能力将进一步甩开目前相近价位的品牌，并有可能缩小和茅台的价格差距，并通过高端501等产品切入顶级高端消费场景。
我们预期到2025年左右，公司的五粮液供给量可以达到8万吨，未来3~5年销量持续高增长可期。随着茅台供应持续紧张，五粮液在短期内的供给和库存压力均有所降低。我们认为在高端消费大众化的时代，五粮液的产能优势逐步得到体现，特别是公司一级酒率提升会持续降低系列酒消化压力。
盈利预测与估值
由于规模效应带来的费用率的下降，我们上调2019/2020年净利润1.9%/3.7%至173.8/226.52亿元。
当前股价对应2019/2020年31.6/24.2xP/E。
维持跑赢行业评级，但由于估值中枢的上移，我们上调目标价25.7%至176元，对应2019/20年39.3/30.2xP/E，较当前股价有24.4%的上行空间。
风险
如果2020年一季度放量较多，批发价格存在回调带来的估值压力。