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国信证券发布投资研究报告，评级: 买入。
五粮液(000858)
业绩稳增长， 现金流积极
2019H1 营收 271.51 亿元，同增 26.75%，归母净利润 93.36 亿元，同增31.3%，单 Q2 实现营收 95.61 亿元，同增 27.08%，归母净利润 28.61 亿元，同增 33.72%， 符合前期预告， Q2 延续增长态势，超过全年 25%增速目标，受八代换装升级提价及交杯、 1618 等高端产品销售增长，五粮液核心产品实现量价增长，整体产品结构优化，上半年毛利率 73.81%同增1pcts， 单 Q2 受季度间确认节奏影响毛利率同降 2pcts， 预计后续仍有提升空间。 费用率控制同降，上半年销售净利率 36.12%，同增 1.3pct，主要期内销售收现 279 亿元同增 62.5%，现金流表现积极。
新品推出，价格上挺有空间
公司持续产品结构升级，拉升价格体系， 2019 年普五配额约 1.5 万吨（不含交杯、 1618 等），其中第七代打款 Q1 基本完成，第八代五粮液 Q3 起投放加速，出厂价 889 元提升 12.6%， 预计对下半年业绩有更强拉动， 公司坚定产品换装升级，新品推出配合新防伪技术、数字化、控盘分利策略有望梳理渠道盈利模式，产品聚焦 4+4 矩阵，严格清退高仿产品避免品牌力透支，近期调研反馈积极，五粮液批价已提升至 970-980 元， 开票价已上升至 1006 元，终端动销积极， 考虑到茅台批价高企供应紧张，后续五粮液产品量价仍有上升空间，积极关注后续中秋旺季产品销售情况。
营销体系改革，加大品牌口碑引导
公司聚集改革营销体系， 7 大营销中心细分为 21 个营销战区，设置专访人员加强终端服务，对战略市场进行资源倾斜投放， 目前已在全国 46 个重点城市建设了 7000 余家核心终端网点， 并计划提升户外媒体覆盖率，通过高层走访打造高端商务消费群提升品牌口碑。
盈利预测与估值。 公司动销积极，新品推出及营销改革带来改善潜力，渠道 信 心 及 价 格 上 升 势 能 充 足 。 维 持 预 计 2019-2021 年 EPS 为4.35/5.28/6.16 元，对应 32/27/23 倍 PE， ，一年期目标估值 在158.4-169.0 元， 维持“ 买入” 评级。
风险因素： 行业景气度波动； 新品拓展缓慢；量价表现不达预期