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平安证券发布投资研究报告，评级: 强烈推荐。
事项：
招商银行公布19年半年报，2019年上半年净利润同比增13.1%，营业收入同比上升9.6%，净利息收入同比上升13.5%，手续费净收入同比上升4%。总资产7.2万亿元（+6.63%，HoH），其中贷款+9.93%HoH，存款+6.8%HoH。不良贷款率1.23%（-12BP，QoQ）；拨备覆盖率394.12%（+30.95pct，QoQ）；年化ROE19.47%（-0.14pct，YoY）；拨贷比4.85%（-0.05pct，QoQ）；资本充足率15.09%（-0.77pct，QoQ）。
平安观点：
中期利润增速高于一季度，但营收和PPOP增速均较一季度回落
中期利润增速为13.1%，较一季度提升1.8个百分点，主要是拨备和所得税率下降的贡献。上半年公司录得营收和PPOP增速分别为9.6%、8.3%，低于一季度12.1%和14.4%的水平，主要是二季度非息收入同比下降1%以及二季度费用同比增长19.5%（一季度同比增长6.3%）的影响，受费用影响上半年PPOP增速低于营收增速1.3个百分点。但受益于资产质量进一步提升，二季度拨备计提同比下降5.7%（一季度同比增长17.5%），上半年拨备计提同比增长5.2%，拨备后利润增速较PPOP提升1.6个百分点至9.9%。
二季度息差环比回落3BP，主要是负债端成本相对刚性、及资产端风险偏好略有下降影响
上半年公司的净息差为2.7%，同比提升16BP，二季度净息差为2.69%，环比下降3BP。息差环比下降主要是：1）核心负债依存度高，存款占付息负债的比例为73.6%，未明显受益于二季度宽松的市场环境；2）二季度存款较一季度增长6.1%（一季度较年初仅增长0.6%），结构上活期率下降（较年初下降近6个百分点）致存款成本率环比提升4BP拖累付息成本率环比仅下降1BP；3）资产端二季度加快扩张但配置相对审慎，资产收益率环比下降2BP。
零售金融3.0数字化转型持续推进，风险处置力度提升释放风险
上半年，银行客户经营的主要平台两大APP的月活跃用户（MAU）达8511.11万户，较年初增长5%；招商银行APP理财投资销售额占公司零售理财销售额的比例提升至70%，掌上生活APP消费金融交易金额占信用卡消费金融交易金额的48%；零售金融税前利润占集团税前利润的60%，同比提升5.4个百分点。上半年公司加大处置清收力度，核销规模同比提升56亿，不良率较一季度末下降12BP，资产质量提升幅度好于同业。
投资建议：抓客户和科技两条主线，行稳致远
上半年公司业绩稳中向好，虽然营收和PPOP增速略不达预期，但从转型成效、MAU等战略指标等角度看均取得较好的进展，招商的零售优势是一直以来保持零售转型战略定力的成果，相信未来科技引领战略的持续推进下招商的科技优势、客户体验优势也将更加突出。根据公司半年报，我们维持盈利预测，预计公司19/20年净利润增速为14.2%/13.2%，目前股价对应19/20年PB为1.6/1.42，PE为9.94/8.78，维持公司“强烈推荐”评级。
风险提示
1）资产质量受经济超预期下滑影响，信用风险集中暴露。若宏观经济出现超预期下滑，势必造成行业整体的资产质量压力以及影响不良资产的处置和回收力度，从而影响行业利润增速。
2）政策调控力度超预期。18年以来在去杠杆、防风险的背景下，行业监管的广度和深度不断加强，资管新规等一系列政策和监管细则陆续出台，在维稳的政策基调下金融协调和监管预计也会进一步加强。但是如果整体监管趋势或者在某领域政策调控力度超预期，可能对行业稳定性造成不利影响。
3）市场下跌出现系统性风险。银行股是重要的大盘股组成部分，其整体涨跌幅与市场投资风格密切相关。若市场行情出现系统性风险，市场整体估值向下，有可能带动行业股价下跌。