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顺丰控股
顺丰控股2016年实现扣非净利润26.4亿，净资产205亿，以当前市值2547亿计，PE 96倍、PB 12倍。好公司是稀缺资源，不能因现在望而不及而放弃关注，一者成功者经验值得研究总结，再者几年后飘落凡间也说不定。顺丰上市后第一份年报，值得细品。
竞争优势：精准定位中高端市场，围绕“快”、“准时”、“安全”三个关键特性，开展了全方位的配称运营。包括：（1）直营模式，对各业务环节具有绝对控制力，保障服务质量和客户体验，与中高端的产品定位相适应。（2）覆盖国内外的快递网络，航空机队建设、完善的终端客服网络等；国内快递企业中，仅顺丰控股、EMS和圆通速递三家成立了物流航空公司，拥有独立航空运输能力。（3）行业领先的业务信息系统。
成效：（1）快递服务申诉率国内同行最低，2016年顺丰控股月平均申诉率为3.42件（每百万件快递有效申诉数量），远低于全国平均的9.32件，近两年申诉率连续处于国内同行最低水平。（2）服务时效排名第一。（3）良好的口碑和品牌溢价支撑了较高的业务单价，2014年、2015年和2016年顺丰控股快递业务票均收入分别为23.61元、23.83元和22.15元，远高于行业平均水平。
品类及商业模式特点：（1）劳动密集型，依赖人力，人力资源需求量大，快递业务多个环节主要依赖人力完成，例如揽收、投递环节等，且人均处理能力有限，导致每年随业务量增长需要新增大量劳动力。（2）网络是快递业务开展重要资源，快递业务网络的辐射广度和深度决定着快递的时效性，是影响快递公司开展业务和拓展规模的决定性因素，对快递公司的业务发展和扩张也起到至关重要的作用；覆盖范围广、运输线路和营业网点多的快递企业，所能提供的配送范围也越广，高峰时期能承载的业务量也越大，能够对各行业及各区域的客户产生更大吸引力。（3）资产重，运输工具方面，顺丰自营全货机36架，租赁全货机15架，运营中使用自有车辆约1.5万辆。物流场地方面，顺丰签约土地面积约2953亩，总规划建筑面积约212.7万平米，已建成建筑面积约76.4万平米，物流场地资源账面净值合计约61.7亿；顺丰拟定向增发募集不超过80亿，投向干线网络、航空机队、信息平台、冷链项目等建设。
其他行业信息：（1）快递行业持续高速增长，2016年我国快递业务收入规模3974.4亿，同比增长43.5%；快递行业2016年业务量、业务收入增长速度均保持高速增长，且增速较去年有所提升。（2）快递行业竞争焦点正从价格转向服务质量：目前我国快递行业从业企业数量众多、同质化严重，竞争激烈，预计短期内价格战依然会持续，并逐渐淘汰弱小企业；随着居民消费水平提升，未来用户将越来越重视快递服务的时效性和安全性以及客户服务体验，价格将不再是用户选择快递的主要因素，质量将成为快递行业口碑胜出的决定性因素。（3）2016年快递服务品牌集中度指数CR8为76.7，市场主要集中于顺丰、EMS、四通一达等8家领先企业当中，行业集中度已处于较高水平；参照欧美国家发展经验，未来我国快递行业将逐渐形成少数大型快递企业为主导、众多中小型快递企业作为区域补充的竞争格局。（4）“剩”（胜）者为王：随着大型快递公司完成上市步伐，上市资本将用于各公司核心资源储备和核心能力建设，未来优胜劣汰，壁垒高筑，落后者淘汰出局，新进者很难进入，最终逐步形成寡头垄断格局。
财务尚好：资产负债方面，总资产441亿、净资产205亿；其中现金加理财137亿，有息负债大概103亿；应收45.5亿结合快递业务模式看也算正常；固定资产、无形资产加在建共计170亿。现金流方面，经营现金流量净额57亿，远高于净利润；购建固定资产等支出约49亿。2016年度营收575亿，同比增长19.5%；扣非净利润26.4亿，同比增长250%！扣非后ROE为14%。快递是网络化+规模化的行业，截至2016年底，为顺丰服务的自有、派遣及外包员工超过40万人，网点数量近13000个，线路78000多条、自有及包机数量51架、自有车辆近16000台，期内营业成本高达461.65亿元，占营业收入比例80.31%，毛利率19.55%。
总评：顺丰最大的竞争优势无疑是牢牢占据了快递品类的关键特性，且品类正处于成长期，前景不可估量。估值上也要考虑其重资产、劳动密集型等因素，对长期ROE水平预期不能太高。
分析师:相禾
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