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方正证券发布投资研究报告，评级: 推荐。
顺丰控股(002352)
8 月 27 日，顺丰控股发布 2019 年半年度报告。
报告期内，公司实现营业收入 500.75 亿元，同比增长 17.36%；不考虑供应链并表影响，同口径实现营收 476.37 亿元，同比增长 12.99%。其中，时效业务收入 267.65 亿元，同比增长 4.02%；经济业务收入 114.61 亿元，同比增长 15.93%；快运业务收入50.72 亿元，同比增长 46.99%；冷运业务收入 23.52 亿元，同比增长 53.93%；同城配业务收入 7.86 亿元，同比增长 129.13%；国际业务收入 12.02 亿元，同比下滑 1.60%；供应链业务收入18.43 亿元。
利润方面，公司实现毛利润 99.23 亿元，同比增长 23%。毛利率 19.82%，同比上升 0.86 个百分点。实现归母净利润 31.01 亿元，同比增长 40.35%。归母扣非净利润 23.30 亿元，同比增长11.48%。
点评：
1. 二季度归母扣非利润同比增速 25.2%，成本管控成效初现
2019 年是顺丰降本增效年。 2019Q2，顺丰控股归母扣非净利润同比增长 25.2%，环比提升 31.95 个百分点；毛利率 21.5%，环比提升 3.5 个百分点，盈利能力提升印证 30 亿成本管控计划在二季度得到了有效执行，但效果略低于预期。随着成本管控力度逐步增加，下半年盈利水平有望进一步提升，预计全年毛利率同比提升 1 个百分点。
2. 低价产品驱动下，预计下半年业务量增速持续回升
2019H1，顺丰所在的中高端快递赛道竞争加剧。在此背景下，顺丰实现业务量共计 20.17 亿票，同比增长 8.54%，增速较去年略有下滑。但从月度数据来看，随着 5 月份推出低价产品，顺丰快递产品竞争力大幅提升，业务量增速已经开始触底回升，从 3 月至 7 月，业务量增速从 7.34%回升至 22.59%。下半年快递旺季，顺丰业务量有望持续稳健增长，但低价产品对毛利率的影响仍有待观察。
3. 投资建议： 预计公司 2019-2021 年营业收入分别为 1,069.87、1,217.50、 1,399.39 亿元，净利润分别为 56.52、 63.47、 73.43 亿元，对应 PE 为 29.41 倍、 26.16 倍、 22.61 倍。维持“推荐”评级。
风险提示： 宏观增速放缓， 中高端市场竞争进一步加剧