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非银金融板块爆发券商股有望继续走强
6月20日，A股、港股两地市场以券商、保险股为代表的非银行金融板块普遍大涨，A股市场该板块表现格外强劲，成为大市走高的重要引擎之一。机构分析称，在金融供给侧改革、科创板开板、沪伦通启动等资本市场红利释放下，头部券商的优势会更加显现；而保险板块处于历史估值低位，板块风险收益比凸显出配置价值。
两地均现强势上涨
20日A股市场早盘，非银行金融板块开盘后持续拉升，带动大市走高、沪指逼近3000点。虽然午后板块上攻动能减弱，但截至收盘，该板块仍荣居“双料榜首”：涨幅为5.53%，领涨29个中信一级行业板块；成交额达782.38亿元，是各大行业板块中成交额之最。板块内的券商股、保险股、信托等多元金融股集体爆发。
港股市场的券商、保险等金融股也表现强势，保险、多元金融板块领涨wi nd香港各大行业板块，中资券商和中资保险板块在各大概念板块涨幅靠前。截至收盘，香港中资券商指数和中资保险指数分别上涨3.34%和3.23%；中信建投证券、中州证券、HTSC、中信证券涨幅均超过4%；新华保险、中国太保、中国太平、中国人寿、中国平安、中国人寿H股均涨超3%，概念板块内个股全线收涨。
长期向好趋势未变
虽然年初以来A股非银行金融板块表现居于各大行业板块上游，但上个月和本月的前半个月，板块回调较为普遍。Wi nd数据显示，5月，板块内近九成个股下跌，其中广发证券、国泰君安、中国人寿、太平洋、海通证券跌幅最深，月跌幅均在13%以上；6月份前半个月，板块整体随大市反弹，但仍有近六成个股下跌。
不过，据市场人士分析，板块长期向好趋势未变，此前的回调恰恰提供了买入机会。随着资本市场发展红利释放，头部券商有望集中承接利好；而保险行业处于估值低位，随着下半年行业负债端改善以及投资多元化趋势加深，龙头险企料将获得较多发展机会。
民生证券指出，优势明显的头部券商将受益于科创板及试点注册制；短期来看，科创板开板及首批上市企业有望提振市场交易情绪，令相关券商股受益。中信建投表示，下半年券商板块边际改善值得期待，多项资本市场改革政策已箭在弦上，证券业有望持续从新业务中收获增量业绩。
天风证券指出，沪伦通参与机构料将以券商为主，将为券商贡献承销保荐收入、交易佣金收入、做市价差收入等，且将进一步拓宽头部券商国际化的空间；结合估值水平和中长期趋势，继续推荐券商板块。
对于保险子板块，申万宏源表示其估值处于历史低位，压制因素主要锚定于资产端，负债端超预期表现概率不大，后续持续关注宏观经济扰动对长端利率的影响，资产端预期收益率实现的担忧逐步缓解，可带动估值底部回升，继续维持行业“看好”评级。招商证券预计上市险企全年NBV增长可达近10%，EV增长可达15%-20%，穿越周期稳定增长；认为保险股当前估值水平处于历史相对低位，安全边际高。
华泰证券:科技赋能财富管理,国际业务布局领先
华泰证券 601688
研究机构：联讯证券 分析师：李兴 撰写日期：2019-05-01
资本迅速扩张,优质战投助力发展
华泰证券前身为江苏省证券公司,于1990年设立。2009年,公司吸收合并信泰证券有限责任公司。2010年2月公司成功在上交所挂牌上市,2015年6月在香港联交所主板上市。公司实际控制人为江苏省国资委,2018年公司所有制改革试点总体方案获批,完成非公开发行A股股票定增142亿元,同时引入了阿里巴巴、苏宁易购等战略投资者,进一步深化互联网运营思路。
综合实力居前,ROE行业领先
华泰证券2018年实现营业收入161.08亿元,同比下降23.69%;净利润50.33亿元,同比下降45.75%。公司2018年各业务板块按收入规模排名依次是自营(26%)、经纪(21%)、信用(19%)、资管(15%)和投行(12%)。2016-2018年,华泰证券营收和利润规模均处行业前五位,净资本排名过去三年逐年上涨。公司2018年ROE为5.32%,较上一年下降5.24个百分点,但仍大幅高于证券行业整体ROE(3.52%),体现出华泰证券资本创利能力较强。
科技赋能财富管理,国际业务布局领先
华泰证券是国内最早推出移动交易终端的券商之一,于2009年开发了“涨乐”移动客户端,2013年率先开始佣金改革后,公司经纪业务市占率大幅攀升,2014-2018年稳居市场第一。公司应用金融科技升级智能营销服务平台,积极推进线上线下技术升级和全业务链资源整合,线上加快智能化服务打造及功能升级,线下推动网点智能化改造,重塑营业网点定位和价值,目前在龙头券商中具备领先的营业网点运营效率。未来的财富管理服务将更趋数字化和智能化,公司对于科技创新的投入不断增加,利用数字化渠道构筑平台化、体系化的财富管理服务新模式。以技术驱动业务发展,财富管理转型成效显著,除经纪业务市占率持续领先外,金融产品销售和资本中介业务发展也呈现良好态势。 公司国际业务布局领先,随着证券行业外资准入政策放宽,证券公司跨境业务放行等系列政策措施的推出,资本市场双向开放步伐稳步扩大,国际化发展进程加快推进,未来华泰证券首单GDR落地后,将实现香港美国欧洲跨境发展,过去三年公司国际业务收入稳步增长,2018年同比+18%,占营收比例+4.61个百分点。
盈利预测与投资评级
预计华泰证券2019-2021年营收分别为200.80、219.99、238.29亿元;归母净利润分别为76.09、83.41、89.47亿元,BVPS分别为13.52、14.43、15.41元。公司资本实力雄厚业务布局领先,ROE行业居前,理应获得高于行业平均水平估值,2019年将实现盈利提升和估值上修。给予目标价24.3元,对应2019年市净率1.8X,首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示
境外业务发展不及预期,证券市场大幅波动风险,股票质押风险,流动性风险,政策推进不及预期。
中信证券:投资收益改善,龙头投行市占率优势凸显
中信证券 600030
研究机构：中泰证券 分析师：戴志锋 撰写日期：2019-05-01
【事件】中信证券发布2019年一季报,实现营业收入105亿元,同比+8%;实现归母净利润43亿元,同比+58%,收入端投资收益显著改善,成本端其他业务成本降低,营业成本率同比降低17个百分点。
收入结构:自营、投行净收入同比+104%、+34%,经纪、资管、信用业务净收入同比-9%、-13%、-18%,自营收入占比同比提升23个百分点至48%,处各业务首位。 成本结构:营业成本率同比下滑17个百分点,其中其他业务成本同比-75%,主要为下属子公司大宗贸易销售成本减少(对应收入端其他业务收入同比-73%),同时信用减值转回,信用减值损失同比-114%。
自营投资收益大幅提升。2019Q1年公司金融资产规模环比18年末-4%,FVTPL占比79%,环比18年末下降3个百分点,Q1实现投资收益46亿,主要由于处置金融工具收益增加,公允价值变动转负为正,但同比仍下降较多,期末衍生金融资产102亿,我们认为,随着资本市场改革深化,衍生品需求有望逐步提升,近期股指期货再次松绑,监管层拟丰富场内外衍生金融产品,公司业务资格齐备,先发优势显著,看好中长期衍生品业务对ROE提升潜能。
龙头投行股权市占率持续提升。根据wi nd按发行日统计,公司2019Q1IPO/再融资/债券承销市占率分别为21%/30%/3.3%,同比+4%/+17%/-2%,环比18Q4+12%/+14%/-2%,随着科创板受理、问询稳步推进,公司龙头优势有望持续凸显,截止4月29日,公司已申报科创板项目9家,均已问询,1家回复,同时公司另类投资子公司资产雄厚,或将为科创板发力奠定良好基础。
财富管理转型发展,收购进一步完善布局。19Q1经纪业务手续费净收入有所下滑,中长期来看,我们认为,资本市场转型改革将持续推进,以科创板为契机,引导市场机构化转型,公司具备优良的机构客户基础,后续有望发力;2018年12月24日公司发布公告拟收购广州证券100%股权,若成功收购,公司华南地区布局进一步强化,财富管理业务营业网点由21家提升至63家,有望借助湾区发展机遇提升公司境内外综合实力。
投资建议:公司拟实施员工持股,彰显对行业及公司发展信心,继续看好资本市场改革持续推进下,公司作为龙头券商综合提升。我们预计公2019/2020年归母净利润增速+52%/+36%,对应EPS 1.11/1.50元,BVPS 13.82/15.78元。
风险提示:二级市场持续低迷,金融监管发生超预期变化。
光大证券:专项风险事件拖累、业绩反转可期
光大证券 601788
研究机构：中原证券 分析师：张洋 撰写日期：2019-04-09
2018年年报概况:光大证券2018年实现营业收入77.12亿元,同比-21.61%;实现归母净利润1.03亿元,同比-96.57%。基本每股收益0.02元,同比-96.57%;加权平均净资产收益率0.21%,同比-6.05个百分点。2018年拟10派1.00元(含税)。
点评:1.公司2018年投资收益(含公允价值变动)占比出现显著下降,从而导致经纪、投行、资管业务净收入占比出现被动提高。2.回归经纪业务本源,代理买卖证券业务净收入市场份额同比+2%,市场排名上升1位。3.债权融资规模同比+59%,市场份额自2014年以来保持持续增长。4.资管业务主动管理规模同比+34%,占比过半。5.投资收益(含公允价值变动)出现大幅下滑。6.融资租赁反哺、利息净收入同比增长。7.国际业务收入占比13%,同比+2个百分点。8.光大资本计提预计负债及资产减值严重拖累公司当期业绩。
投资建议:公司2018年经营业绩下滑幅度大幅超出行业均值,主要受累于光大资本专项风险事件;若剔除该事件影响,公司当期经营业绩下滑幅度尚处于正常范围之内。本次风险事件将促使公司进一步加强内核风控,促进公司稳健经营。同时,公司背靠光大集团,受益于集团内的协同效应和品牌优势,借助于资本市场各项改革的机遇,公司2019年业绩反转可期。预计公司2019、2020年EPS分别为0.49元、0.51元,BVPS分别为10.65元、11.11元,按4月4日收盘价计算,对应P/E分别为29.59倍、28.43倍,对应P/B分别为1.36倍、1.31倍,维持“增持”的投资评级。
风险提示:1.权益类及固收类二级市场行情转弱导致公司各项业务无法得到持续改善;2.短期涨速过快、涨幅过大导致公司股价出现快速调整
东吴证券:业绩强势反弹,估值处于低位
东吴证券 601555
研究机构：东莞证券 分析师：李隆海 撰写日期：2019-05-30
2019一季度业绩强势反弹。公司2018年、2019年一季度营收分别为41.62亿元和14.94亿元,分别同比+0.43%和+81.26%;扣非归母净利润分别为3.47亿元和6.12亿元,分别同比-55.41%和+1072.80%;ROE(平均)分别为1.75%和2.99%,分别同比-2.09pct和2.70pct。公司上述业绩指标均好于上市券商整体,其中扣非归母净利润同比增速在上市券商中最高,ROE(平均)同比增加幅度在上市券商中排第3位。
经纪业务市占率平稳上升。2019年一季度,公司经纪业务净收入为2.56亿元,同比+16.03%,推测公司2019年一季度股基成交额约同比+20%。公司2018年佣金率为3.42%%,推测2019年一季度佣金率略低于2018年。按股基成交额口径测算,公司近年经纪业务市占率平稳增长,2018年市占率为1.175%,较去年-0.01个百分点。
投行净收入增速超上市券商整体。2019年一季度,公司投行业务净收入为1.05亿元,同比+22.56%,表现好于上市券商整体,主要受益于债券承销规模的大幅增长。2019年一季度,公司投行业务收入来自债券承销及定增重组,暂无IPO及定增收入。目前已有1家企业申报科创板,随着IPO审核常态化,预计2019年投行业务净收入将实现同比正增长。
创新业务不断突破。2018年,公司成功发行全国首单以社区商业物业为底层资产的REITs产品“中联东吴-新建元邻里中心资产支持专项计划”,发行规模20.5亿元;成功运作完成全国首批社会领域专项债券-“吴江城投社会领域专项债券”;成功发行完成国内规模最大的创新创业公司债券“苏州元禾控股创新创业债”。
海外业务发展势头良好。东吴中新成立于2015年8月,2018年营收为1181万元,同比+715.62%,净利润为-1444万元,亏损较去年增加997万元,虽然目前仍处于亏损状态,但营收增长迅速。东吴香港成立于2016年6月,2018年营收为12,560.05万元,同比+536.58%,净利润10,864.65万元,实现营收快速增长,同时扭亏为盈。公司海外业务虽起步晚,但营收高速增长,发展势头良好。
2019年一季度自营净收入大幅增长。2019年一季度,受益于行情回暖,公司自营业务净收入(投资收益-对联营企业和合营企业的投资收益+公允价值变动收益)为8.20亿元,同比+132.84%。
投资建议。截止2019年5月28日,公司的PB为1.47倍,估值处于近5年的历史较低位置;公司PB估值与证券(申万二级)指数相同,但公司2019年一季度业绩同比增速远高于行业平均,投资价值凸显。公司PE为33.61倍,处于近5年估值合理区间。2019年至2020年预计公司EPS分别为0.69元和0.75元,对应2019年5月28日收盘价,2019年至2020年PE分别为14.83倍和13.64倍。我们给予公司推荐的投资评级。
风险提示:政策效果不及预期,宏观经济超预期下滑,贸易摩 擦持续恶化,股市成交量大幅萎缩。
兴业证券:资产减值边际改善,财管转型取成效
兴业证券 601377
研究机构：安信证券 分析师：张经纬 撰写日期：2019-05-13
事件:2018年兴业证券实现营业收入65亿元(YoY-26%),归母净利润1.4亿元(YoY-94%)且扣非后归母净利润1334万元(YoY-99%);2019Q1实现营业收入38亿元(YoY+133%),归母净利润10亿元(YoY+173%)。我们认为公司亮点有:(1)财富管理布局成效显著,2018年末股基交易量与两融余额市占率分别提高至1.73%和1.59%;(2)业绩受自营影响反弹幅度预计较大,2019Q1公司自营业务收入20.5亿元,占当期营业收入比重53%,弹性突出;(3)2018年业绩受减值影响大,2019年将迎重大边际改善;(4)当前估值仅为1.2xPB,具有吸引力。
财富管理:转型初见成效,减值迎改善。(1)经纪:财富管理布局显成效。2018年公司推动财富管理业务全面发展,深化分公司经营体制改革和加强渠道总对总的战略合作均见成效。全年公司经纪业务收入13.5亿元(YoY-10%,行业-27%),其中股基交易量市占率较同期增加32BP至1.73%,交易席位租赁同比上升1%至4.5亿元,代销金融产品净收入同比增长25%至1.4亿元;2019Q1经纪业务收入3.9亿元,环比增长42%、同比增长25%。(2)两融:收入及份额连续增长。2018年公司两融利息收入14亿元,逆市增长15%;年末公司两融余额120亿元,市占率为1.59%,同比上升20BP且连续3年增长。(3)股权质押:计提减值拖累去年业绩,边际迎改善。2018年末公司股票质押待回购余额207亿元,同比下滑33%。公司对于业务风险计提减值较为充分,2018年单项计提减值准备的股票质押回购损失合计6亿元。2019Q1公司当期资产减值损失和信用减值损失合计为-1.8亿元,减值冲回将为公司带来增量业绩。
自营:自营弹性较大,业绩提振可观。受2019Q1权益市场行情回暖叠加IFRS9准则影响,2019Q1公司自营业务收入20.5亿元(YoY+686%),其中公允价值变动净收益13.9亿元,较上年末(-10.7亿元)大幅转正,平均年化自营收益率11.3%,较上年末提升8.8pct。2018年底公司自营收入占营收比重较大(43%),且权益类资产市价每变动10%将影响净利润6.3亿元,占当年归母净利润450%,利润弹性较高。我们认为在权益行情回暖的背景下,自营业务对公司业绩的提振作用明显。
投行:项目储备丰富,投行有望边际改善。2018年公司投行业务净收入8.4亿元(YoY-28%),增速与行业持平;2019Q1净收入1.1亿元(YoY-43%)。一方面,受利率中枢下移和债券市场回暖影响,公司2018年债券主承销金额743亿元(YoY+24%);另一方面,2018年IPO发行审核趋严,股权融资市场规模缩水,公司IPO及再融资项目主承销金额81亿元(YoY-73%)。目前公司IPO项目储备6家,我们预计随着政策鼓励直接融资和科创板正式落地,公司投行业务有望获得实质性改善。
资管:资管主动管理转型仍有压力。受行业监管收紧影响,兴证资管期末受托资产管理规模同比下滑8%,而资管收入2.9亿元(YoY-31%),降幅大于行业(-11%),推算为管理费用率竞争性下降。2018年公司主动压降通道业务规模,集合和专项资产管理规模同比大增13%和83%,但主动管理能力仍有待提升,2019Q1资管收入仅0.59亿元(YoY-15%,环比-18%)。
投资建议:买入-A投资评级。公司2019-2021年的EPS预计为0.38元/0.41元/0.42元,给予公司1.5xBP,对应目标价8.45元。
风险提示:自营投资风险/交易量大幅萎缩风险/政策风险
海通证券:归母净利润同比增长超1倍
海通证券 600837
研究机构：东莞证券 分析师：李隆海 撰写日期：2019-04-30
归母净利润同比增长117.66%。2019年第一季度,公司营业收入为99.54亿元,同比增长74.48%;归母净利润37.70亿元,同比增长117.66%;扣非归母净利润为34.81亿元,同比增长136.92%;基本每股收益0.33元,同比增长120%;ROE(加权平均)为3.14%,同比增加1.67pct。得益于证券市场回暖,自营业务净收入大幅增长,归母净利润取得超1倍增长。
自营业收净收入和子公司销售收入同比大增。2019年第一季度,得益于股市整体上涨,公司自营业务净收入(投资净收益-对联营企业和合营企业的投资收益+净敞口套期收益+公允价值变动净收益)为48.35亿元,同比增长282.83%,其中投资净收益同比增加84.97%,而公允价值变动净收益由亏转赢,去年同期亏损0.18亿元,2019年第一季度净收入为23.97亿元。受益于子公司销售收入同比大增,其他业务收入为22.86亿元,同比增加78.35%。
信用业务净收入降幅明显。2019年第一季度,公司信用业务净收入9.15亿元,同比下降24.95%,主要受以下原因影响:一、买入返售金融资产规模同比大幅下降29.10%;二、融出资金规模同比下降9.14%;三、利息支出同比增加3.01%,而利息收入同比减少4.91%。
其他主营业务净收入与去年同比变化不大。2019年第一季度,公司经纪业务、投行业务和资管业务净收入分别为9.60亿元、5.85亿元和4.06亿元,同比增速分别为6.73%、1.51%和-9.21%,与去年同比变化不大。2018年第二季经纪业务净收入环比下降,预计2019年第二季将环比上升,因此2019年第二季经纪业务净收入将取得较大的同比增长。
信用业务及自营业务营收占比变化最大。2019年第一季度,公司经纪、投行、资管、信用、自营和其他业务营收占比分别为9.64%、5.87%、4.08%、9.19%、48.58%和22.97%,其中自营和其他业务收入营收占较大,两项合计营收占比为71.55%。与去年同期比较,信用业务及自营业务营收占比变化最大,分别降低12.18pct和增加26.44pct。
投资建议:维持谨慎推荐评级。受益于证券市场回暖,公司2019年第一季度归母净利润同比增长超1倍,在已公布一季报大型券商中增速最高。截止2019年4月25日,公司的PB为1.34倍,估值处于历史低位,并且是券商中第二低估值,仍有较大上升空间。
风险提示。经济超预期下滑,证券市场大幅下跌,股市成交量大幅萎缩。