昨晚美股大跌，我大A股虽然跟爹，但这一次并没有跟得很紧。不过成交量方面却再度萎缩。显示人们的信心仍然不足。还是因为美股的下跌存在心理阴影。不过盘面的表现已经比之前强很多了。大盘全天维持震荡的态势。午后也没有出现跳水。创业板则逆势上涨。盘面上医药板块大涨。上证50和周期股走势较弱。

今日，沪深两市早盘双双低开，周期、金融等权重板块集体回调，上证50早盘一度跌近1%，沪指全天维持弱势震荡调整。医药板块持续拉升，通信、计算机等科技类股表现活跃，创业板指早盘低开后快速拉升翻红，盘中涨近1%。盘面上，半数以上板块下跌，医药生物领涨，银行领跌。题材概念方面，高校指数盘中快速走强，国产软件、5G等涨幅居前，海南板块午后直线拉升。两市成交量较上一交易日明显缩量。

盘面上，多数板块下跌。医药生物领涨，通信、计算机、商业贸易涨幅居前；银行领跌，非银金融、房地产、采掘跌幅居前。题材概念方面，亦是多数下跌。高校领涨，医药电商、微信小程序、医疗器械涨幅居前；特色小镇领跌，可燃冰、海工装备、钛白粉跌幅居前。

昨日A股全面大涨是受到中央政治局会议影响，会议决定均衡发展包括债市、股市、商品市场、汇市和楼市，但在当日收盘后，又传出一些新的消息，如视市场情况恢复金融期货、对CDR管理办法进行适度调整、资管新规可能近期正式实施等，加上美股大幅波动，导致4月25日资金获利回吐。

“从资金面来看，为防范系统性金融风险，央行近期的货币操作采用了更灵活更稳健的方式，减少向市场的净投放规模，这对于盘面也有一定的冲击。”沈萌表示。

消息面上，今日，工信部表示，中国在芯片设计、制造能力和人才队伍方面还存在着差距，需要进一步加快发展；将加快推动核心技术的突破；欢迎各方企业参第二期集成电路发展基金的募集。

继上周央行宣布从今日实施降准后，4月23日中央政治局会议又提出“降低企业融资成本”，近期多个事件反映货币政策或在微调。但近期短期资金面不松反紧，短端资金价格持续走高，央行公开市场操作本期（4月18日-4月24日）累计净投放3700亿，仍难缓和流动性紧张情况。这可能是由于刚过税期，资金面整体偏紧，叠加市场对货币政策预期变化导致需求端更为旺盛。今日正式实施降准，预计随着降准释放增量资金，叠加央行公开市场操作投放流动性，资金面有望恢复均衡格局。

今日降准资金的释放主要缓解了资金供给层面的压力，一方面对当前机构较高地资金需求而推升的价格带来边际缓解作用，另一方面，对本月财政存款的回收和月末缴税进行对冲，利于月末流动性和资金面的平稳度过。此外，通过下调部分金融机构存准率置换中期借贷便利，能够将借款银行质押的利率债和高等级信用债释放出来，以提高银行间流动性水平。

“但从去年和今年以来月末的流动性情况来看，即使当月流动性供给较为充裕，也难免月末资金价格惯性走高的现象。”报告称，长期来看，通过公开市场操作或者财政投放对市场流动性的影响远不及降准所生产的，一是因为公开市场操作和财政投放期限较短，影响时间有限；二是其只影响了货币供应量两大因素之一基数货币，影响力度有限。相比之下，降准对全市场流动性的影响作用将更为持久。

今日亚太股市多数下跌。截至财新记者发稿，日经225指数报22215.32点，跌幅0.28%；韩国综合指数报2448.79点，跌幅0.62%；香港恒生指数报30302.19点，跌幅1.09%

接下来大盘何去何从？

大盘低开震荡，个股涨跌参半，量能萎缩，接下来的大盘何去何从？从大的方向来看，大盘仍处于震荡的筑底态势中。外围欧美股市高位震荡为主。美股昨晚尾盘跳水。亚太日经并没有出现恐慌的态势。港股恒生指数跌幅稍微大一些。

以A股目前的走势来看，大盘在3100点附近还有反复筑底的可能。要想走出来没有这么快。估计要到6月份才能走出这个底部区域。这个底部是比较痛苦的一个过程。因为普遍的看空情绪很浓厚，动不动就会自己吓自己。时不时就会觉得大盘要跌没了。事实上，以大盘在这样的位置，下跌的空间有限。只不过板块的分化会非常严重。个股在看上去趋势走得不错时就会突然掉头。而严重超跌的也会突然爆发。

明天是黑色星期四，如果晚上美股不再暴跌的话，A股明天在3100点附近还是会有支撑。3150点附近会有很大的压力 。今天老特对毛衣战也松口了。松口之后好象也没有表现得很兴奋的市场情绪。所以毛衣战更多的是影响人的心理状态，对企业的实际利润并不会有太大的影响。经济还处于复苏的态势。只要老特不再发神经，一切都会是过眼云烟。

三、个股的选择

前几天冲高的芯片没有继续冲高，而是有回落的态势。大部分活跃的芯片概念股都已经翻倍了。随时有可能会面临风险。因此，个人觉得芯片概念除非是低位的，高位的已不适合追涨了。创业板这边也是在超跌反弹。原来的三剑客仅剩下东方财富维持勉强强势而已。最好找那些跌得时间非常长，又带有风口的个股比较好。买入的位置首先要考虑安全性的问题。上证50和周期股也一样。

四、操作建议及策略

从操作的角度来看，目前形势仍不明朗，最好还是半仓操作为主。不追高。个人净值还是亏损8%左右。目前仓位6成不到。早盘有买了一些东华软件。

2017年4月24日，上交所发布《上海证券交易所中国证券登记结算有限责任公司债券质押式三方回购交易及结算暂行办法》（下称“暂行办法”），对即将推出的上交所债券质押式三方回购模式进行规范。

1、三方回购如何开展？

依据《暂行办法》的规定，债券质押式三方回购交易（以下简称三方回购），是指资金融入方将债券出质给资金融出方以融入资金，约定在未来返还资金和支付回购利息，同时解除债券质押，并由上交所、中国结算根据本办法规定提供相关的担保品管理服务的交易。

它所对标替代的是上交所债券质押协议式回购，与GC回购存在较大差别。一来GC回购属于场内交易，匿名竞价撮合成交，与三方回购的场外一对一协商交易定要素的方式不同；二来GC回购是中央对手方的清算模式，即在由清算机构担当买卖双方之间的中介，成为所有买方/卖方的交易对手，担保成交，而协议回购是双边清算模式，交易双方直接对接交易，非担保成交。

在参与机构安排上，与协议式回购无限制不同，三方回购只允许金融机构（证券自营、银行、信托公司、保险等）、公募基金和银行理财参与，券商资管、基金专户等产品户无法参与。

在参与前，机构需要进行投资者适当性备案，证明满足三方回购市场的参与条件。正式交易时，正回购方（融入方）需要取得逆回购方（融出方）的授信，否则双方无法交易。

在质押券的要求上，《暂行办法》采取质押券篮子的做法，将在上交所交易的债券品种分为8个篮子（含ABS，且新增了AA级的信用债），并统一设立了折扣率，但比协议质押要低些。

注：信用债包括ABS（次级档除外）

在交易双方确定要素后，融资方申报质押券时，既可采取“指定篮子”的方式，也可采取指定质押券的方式。

举个例子。假如融资的一方在申报质押券时，报出的是“篮子2/4/6+010101”，那么中国结算公司在冻结债券时，便会首先选择代码为010101的个券，然后才在融资方的账户中，选择属于“篮子6”的个券进行冻结，而后再选择篮子4……以此类推。

如果融资方质押的券在存续期间，收益率出现大幅跳升，价格大幅下降并使质押券价值低于一定比例时，交易系统会对双方进行提示，保障融出方的利益。如果价格进一步下跌，质押券价值低于回购金额，资金融出方还可要求融资方补券。

2、为什么要推出三方回购？

有三个原因。

其一，与传统的协议式回购相比，三方回购引入了中国结算公司来负责质押券的信用评估、日常估值变化（盯市）、托管结算等工作，既统一了质押券的信用风险与利率风险的管理，又节省了交易成本。

其二，国际经验也支持三方回购的推出。

在欧美的回购市场上，三方回购发展迅速，已成为资金融通市场上的主要工具之一。2015年美国三方回购日均交易额约1.8万亿美元，占回购市场的47%，欧洲三方回购市场日均交易额8500亿欧元，占回购市场总量的11%。

其三，协助企业融资，降低企业融资成本。

现在金融环境呈现出“紧信用，宽货币”的特点，“连续打击非标+银行表内信贷额度的管控+整治资管”形成的紧信用格局对实体经济的负反馈在加快显现，再加上贸易战背景下外需的不确定性，国内经济增长动能可能会进一步减弱。昨天召开的政治局会议，领导层也重提“持续扩大内需”，开始注重需求侧的变化。

在这样的经济与金融下，债券市场需要进一步发挥直接融资功能，降低企业的融资成本，帮助企业纾困，支持实体经济。

此次推出的三方回购的质押篮子中，除传统的利率与信用品种（含非公开）外，还新增了ABS与AA信用债。一方面使ABS也具备了融资加杠杆的功能，有利于提高投资者持有ABS的动力与热情，拓宽融资渠道；另一方面在302号文、资管新规等文件挤压低等级信用债配置泡沫后，资产较差的企业融资难度明显加大，需要有政策做对冲疏导其债务压力，防范债务风险。

3、三方回购推出有何影响？

总体而言，三方回购的推出使金融机构多了一种融资工具，其流程较协议式回购更加简洁，交易成本也更低，质押券范围也更广，更为规范有保障，但有资格参与其中的机构受到限制，可能会对其成交量扩张与发展壮大造成一定的制约。

对市场与机构业务来说，资产证券化产品与低等级债明显受益，同时结合此前的降准、政治局会议重提要持续扩大内需等一系列事件，我们认为政策变量对债券市场要比此前更为友好，主导债券市场走势的逻辑可能已经发生切换。

在如今的金融严监管格局下，《暂行办法》也确认了资产证券化将有广阔发展空间的事实，ABS业务将进一步受到各家资管机构的追捧，成为下一个业务竞争的焦点。