返回目录：理财保险
近日，十三届全国人大常委会第十一次会议举行联组会议，就全国人大常委会执法检查组关于检查《中华人民共和国中小企业促进法》实施情况报告进行专题询问，证监会主席易会满围绕中小微企业股权融资问题做了报告。他在报告中表示，将深化新三板改革，优化融资、交易、投资者适当性等制度安排，进一步提升市场活力和吸引力。尽管寥寥数语，但相关专家及业界人士在接受《金融投资报》记者采访时表示，证监会主席报告将成为下一阶段新三板改革的风向标。
融资：提高挂牌公司投资价值
据全国股转公司统计，截至2019年4月底，新三板市场存量挂牌公司10040家，在普通股融资方面，累计有6320家挂牌公司合计完成了10336次普通股发行，融资4849亿元，小额融资特征突出，单笔融资金额在5000万以下的占比超过80%，其中1350家处于亏损阶段的初创企业也完成了融资；挂牌公司发行优先股27只，融资26.02亿元；双创债32只，融资30.73亿元。
挂牌公司不仅融得了资金，同时较好地解决了公司治理、会计信息规范和信息公开问题，扫除了对接金融体系的微观障碍，获得了快速发展。全国股转公司通过与商业银行开展战略合作，开展信息共享和互动交流，有效打通直接融资与间接融资渠道，形成支持中小微企业创新、创业、发展的金融合力，降低了银行的信息收集成本和审贷成本，2018年年报显示挂牌公司间接融资存量金额达3055亿元。
2018年底以来进行了一系列存量制度优化，挂牌公司年度股东大会可以根据公司章程的规定，授权董事会在募集资金总额不超过1000万元的范围内发行股票，该项授权在下一年年度股东大会召开日失效。期满后仍决定继续发行股票的，应当重新提请股东大会审议。
挂牌公司募资从过去的签订三方监管协议、会计师事务所验资、主办券商及律师出具意见，调整为将全国股转公司审查介入时点提前至发行方案等信披环节，将出具备案登记函环节的审查内容简化为发行数据核验比对，缩短募资闲置时间。
今年以来，定向发行备案审查时间由7.9天缩短为2.9天，小额授权发行机制平均节省时间15天以上，重大资产重组发行股份购买资产取消35人和合格投资者限制，推出8只引领系列指数，上线了新三板投融通平台等。
不过，四川省社科院金融与财贸经济研究所所长王小琪表示，部分新三板企业根据自身实际需求选择终止挂牌，虽然一定程度上反映出新三板难以满足其融资需求，但这些公司当前最要紧的任务是改善质量，提高投资价值。
交易：引入科创板交易制度
从2018年1月15日起，新三板股票转让规则发生了如下变化：一是引入集合竞价；二是优化协议转让；三是满足特定事项协议转让要求。总体来看，考虑了目前新三板挂牌公司数量多，情况千差万别、诉求各异的特点，既能满足一般性的股份转让要求，又能满足投资机构对挂牌公司并购重组的需要。
“上万家企业在此挂牌，如何形成一套高效、有序的运行机制是考验我们智慧的难题，也许这不是最佳的方案，但毕竟预示着新三板制度建设的重启。”湘财证券研究所宏观研究员祁宗超表示，原来只能采取协议转让方式进行股份转让的基础层公司，由于集合竞价制度的实施，使参与竞价的主体增加了，有利于提高成交效率；有利于在更大范围内发现价格，使公司价值最大限度市场化。
但2018年的市场交易情况仍然起色不大。上万家企业构成的新三板市场累计成交额约为880亿元，股票换手率仅为5.31%，至今新三板的流动性并未有非常明显的改善。而当前A股市场一个小时的成交额便可达到600亿元。
中国社会科学院博士、新三板知名专家程晓明认为，新三板交易不活跃的原因是多方面的，其中，有一个原因可能被大家忽略了。目前上万家挂牌公司可谓良莠不齐，如何保证企业质量已经成为一道急需破解的难题。需要以退市倒逼上市，强化上市后的持续上市要求，因此，目前被终止挂牌的公司比较多，这不是什么坏事，而是好事情，优胜劣汰，提高挂牌公司的投资价值。“建议下一步要加强退市制度建设，可以用交易量和交易价格作为退市标准。”
苏宁金融研究院高级研究员陶金则建议，待科创板的制度创新经验得到足够积累后，可将其在发行、上市、信息披露、交易、退市等方面做了很多制度创新应用到新三板中来。
适当性：降低个人投资者门槛
“报告提出的新三板下一步改革思路的逻辑非常清楚”，陶金表示，发行问题是指融资问题。融资难，是因为交易不活跃，交易不活跃是因为投资者准入门槛高，因此建议将合格个人投资者门槛降低到300万元。
两年前的2017年6月28日，全国股转公司对投资者适当性管理细则（试行）》进行了修订和补充。其中，备受关注的就是将自然人投资者准入的资产指标由“证券类资产”标准修改为“金融资产”标准。
“虽然此次统计口径由证券类资产放大为金融资产，或增加了银行存款、银行理财产品等，范围更广了，但对普通投资者来讲，想开通新三板账户还需 500万资产，标准并未降低。”程晓明表示。
云资本老总皮任远也表示，就目前而言，A股市场的赚钱效应并不比新三板差，当然，更为重要的是，即使对新三板市场感兴趣，要求“金融资产500万元以上”的高门槛也令人望而生畏。
同时将自然人投资者准入资产规模的计算要求由“前一交易日日终”的时点指标修改为“最近10个转让日日均”的区间指标；将“证券投资经验”修改为“证券、基金、期货投资经历”，将“专业背景或培训经历”修改为“金融从业经历”。
有业内人士预计，就目前情况看，虽然新的《转让细则》实施了，但市场流动性并不没有获得较大改善。这是因为能够参与投资的还是那些机构和高净值群体，散户想进也进不去，而由于市场行情并不好，不少人的资金已被深度套牢。
本文源自金融投资报
更多精彩资讯，请来金融界网站(www.jrj.com.cn)