股票投资是大家最熟悉二级市场的投资，它说简单很简单，不涉及债券、期货、期权衍生品，全民都可以参与，就算你只有1万块钱你也可以买，当然可能买不了茅台这么贵的。但是说难也非常难，不说两次股灾一次熔断，就拿今年的行情，上证从最高点3587.03到低点2536.67跌幅高达29.28％，大盘如此受伤，散户更加受伤，为什么？

构投资人，公募基金是长期跑赢大盘的，私募基金也是短期跑赢公募基金的，此外还有一些指数增强策略也是有Alpha在，市场中性策略的股票端也是有alpha，这些机构的alpha从哪里来？都是散户贡献的。

中国市场：Beta牛短熊长，Alpha容易获取

我们投资于股票或者股票型基金的收益都可以拆分成beta收益（市场收益）和alpha收益（跑赢大盘的超额收益）。β收益很简单，就是看大盘的表现，我们可以看上证综指、沪深300、创业板指等指数的表现，它代表的是市场的环境，市场平均收益，以及绝大多数股票的涨跌。中国股市最显著的特点就是牛短熊长，波动性大。这和波动率低，与长牛的美股的区别就在于此。

从2008年以来，过去十年的美股都是慢牛，你在任何一个时点入市都不用太担心，它是一路慢慢上涨的，中国股市就不同，如果你买在2007年的高点6000点、2015年的高点5000点，那就是绝对被套，买在2018年1月份的高点3500也是。但反过来说，如果买在低点，比如2005年的1100，2009年和2014年的2000点，那在短时间内就有翻几倍的收益。

β收益牛短熊长，但是alpha收益非常容易获取，这个alpha收益是对于机构专业投资者来说的，公募基金长期以来跑赢大盘，平均年化跑赢上证综指8%，跑赢沪深300指数5%，能代表一个较为纯粹的alpha，因为股票型公募基金有持仓限制，不太能空仓、用股指期货、融券、期权等对冲市场风险。这个alpha收益的来源就是股票的分化，全市场近4000只股票会有各种的分化。

板块的分化：创业板和沪深300走势的差异性在2013年和2017年就是完全不一样的表现；行业的分化：中信一级30个行业的表现任何一年首尾收益的差距都是非常大的；个股的分化：牛市也有亏钱的股票，熊市也有赚钱的股票，同行业中也有龙头股票和亏损的股票。所以公募基金长期跑赢大盘指数在现阶段的市场比较容易。

除了公募基金还有私募基金、指数增强，私募基金除了择股还可以择时，在下跌时防范市场风险，轻仓或者空仓；指数增强和市场中性有如次多机构在参与，就是因为可以跑赢市场获得alpha，从全市场中选股跑赢中证500，或者从沪深300中选100个股票跑赢沪深300等等。所以我们要记住一点，对于投资机构来说alpha是非常容易获取的，那对于散户来说就尽量不要自己操盘被割韭菜，而是选择优秀的股票型基金。

股票投资策略：择时和择股

公募型基金因为持仓限制，激励制度，人才流失等等原因，作为整体和最优秀第一梯队的竞争力不如私募基金，当然从数量来说私募基金更多，好坏差距也更大。像王亚伟、任泽松、王卫东、孙庆瑞、陈光明、傅鹏博等曾经的公募基金经理纷纷离职奔私。相对来说，私募基金策略更灵活，覆盖面更广，最一流的基金经理都在私募基金，所以我们主要关注股票型私募基金的投资策略。

私募基金的投资策略主要看两个维度：择股和择时，可以略等同于基本面和技术面但不完全等同。

择时是判断时间上面的一个买入时间点和卖出时间点，根据时间维度不同有以10年为周期、1年为周期、1个季度、1个月、1周、和1日等不同周期，最完美的做法当然是在每个时间周期低点买入高点抛出。市场的高点、低点、涨跌幅和波动，是非常综合的一个结果显现，成因有很多，长期的是被全球的经济大周期，全球一体，国与国之间的关系所影响，也和单个国家的经济周期，是复苏、过热、滞胀还是衰退；中期被国家的政策，经济政策、货币政策、产业政策等所影响，还有市场整体的基本面，企业的发展展望、增速、盈利增速、盈利情况、ROA ROE、市场整体PE估值等等，短期的和市场情绪，资金面的流向，突发新闻等有关。

择时是综合性非常强、非常难的一件事。因为如果不择时，就是默认１００％满仓股票，只要在股票之间选择更加好的，或者确定性增长、盈利机会的，但是如果择时，意味着我们就要在选择买入的时点同时考虑未来卖出的时点，再卖出之后又要寻找机会接回来。买入时有追高的风险，卖出空仓或者低仓位同时也有踏空的风险。

择股我们更加容易理解，不管择时与否都需要择股，除非我们直接买一个指数ETF或者股指期货。择股一般有两种做法，自上而下和自下而上，自上而下的意思就是先判断宏观基本面，现在经济处于一个什么样的周期，国家的货币经济政策是什么，选择偏中有前景的行业，在行业之下选择有持续竞争力、盈利能力、估值合理的龙头企业；自下而上就是不管什么行业，一视同仁选择未来有持续竞争力、盈利能力、估值合理的企业。

每个基金经理的投资理念不同，有的可能追求三年翻一番的股票，有的选择全国乃至全球的行业龙头，有的注重现金流，有的兼顾估值和增长。绝大多数还是秉承价值投资的理念，价值投资不等于长期持有，以合理或者说便宜的价格买入真正有内在价值的公司，等到它价值变现或者基本面发生变化，或是有更加有价值的替代品出现再做出绝对卖出，而不受市场短期波动的影响，市场短期杀跌，错杀反而是更好的买入时机。

股票多头策略的基金盈利能力更多取决于基金经理的投资能力，投资理念，基金经理的教育背景、过往经历往往决定了他的理念和能力，券商、资管、公募等出身和民间高手出身的投资策略特性也各有不同。此外基金规模也会对投资业绩有影响。

１亿、１０亿、５０亿、１００亿，资金体量的不同完全是不同的概念，因为要考虑市场容量和流动性。１０亿以下的比较方便资金进出和股票买卖，对于流动性的限制较小，百亿规模以上的必须要考虑流动性问题，单个股票持仓限制等等，势必要更加分散一些。

当下策略：抄底窗口可期，短期长牛无望

对于当下这个时点，从２０１８年１月份的高点到现在其实中期的趋势是一直再跌，跌跌不休，尤其是创业板和深证指数，创业板屡创新低，一个是本身经济大环境和企业基本面的确不具备牛市基础，第二个也是受到贸易战的影响，综合影响市场情绪也比较低迷，第三季度的交易量和年初相比腰斩。但是往往市场贪婪时我们要冷静，市场恐慌时我们要理性。股票市场是涨好还是跌好要辨证地来看，尽管可能没有牛市那种翻几倍１０倍的冲刺空间，但也意味着我们能以更便宜的价格来买入股票。

《巴菲特致股东的信》中说到：一个低迷的股票市场，对我们而言是一件好事。它使我们可以用更低的价格买下整个公司；低迷的市场使得我们的保险公司可以更容易地在一个具有吸引力的价格上，购买一些优秀企业的股票，包括我们已经持有部分股票的公司；一些优秀的公司，例如可口可乐，会持续回购自己的股票，于是它们和我们都能以更便宜的价格买入股票。总之，伯克希尔和它的长期持有者会从下跌的股市中获得好处，就像一个需要购买日常食品的消费者，从食品价格的下跌中获得的好处一样。所以当市场大跌时，和平常一样，不用担忧，不用沮丧，这对于伯克希尔反而是个好消息。

现在这个时点是更加需要考虑如何去买，而不是如何去卖。比如在大盘２７００的位置，如果认为还会继续下跌，那跌到２６００就是再跌４％，跌７％到２５００，跌１１％到２４００，１９％到２２００，如果要跌到２０００，基本上是一个不太可能的点位了，跌幅也只有２６％，所以下行空间是非常有限的。如果说要等跌破２4００再买，离2700也只有11％的空间，但是没有人能确定它一定会跌破２4００，也许它跌不破２4００，我们一直苦等２4００那就是踏空了。所以在这样一个点位，市场风险已经释放了很多的情况下，上行空间是远远大于下行风险，也就是被套的风险远远小于踏空的风险。

此外，一流的基金管理人在２０１８年，还是有很多是正收益，５％－１０％的收益，甚至是２０％以上的绝对收益。所以我们挑选一流的基金管理人，年化超额收益应该是在１０％－１５％以上的，那就意味着就算市场跌到２３００，我们买到一流的基金还是能保持一个正收益，事实上市场远没有如此悲观。

但是我们也不是说现在买入，１年之内马上就可以预见一个确定性的牛市。我们现在买入的时点是一个比较好的抄底空间，以长期投资为一个目标和远景，追求长期的一个收益。此外，市场下行空间有限，但是未来可以预见个股分化会增大，强者恒强，会有更多的股票缺乏流动性，无人问津，所以我们应该挑选坚持价值投资，精选个股，同时兼具风控能力较强的，穿越牛熊的基金管理人。

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本文作者简介

胡淇钧

优脉财富汇 产品总监

本科毕业于上海交通大学

法国里昂高等商学院金融工程硕士

曾任职于BNP-Paribas主权基金分析研究，回国后曾任职于私募基金投资，券商FOF研究等，专注于二级市场投资，并已通过CFA3级。目前任职于优脉财富汇，担任二级市场产品总监。优脉财富汇是家族资产管理的专业服务机构，服务内容不仅包含家族资产管理业务中相关的客户需求的认知理解、资产管理方案的设计、产品筛选与配置等方面外，还涉及到家族办公室的股权结构设计、运营作业、品牌建设、IT系统开发运维等各方面的咨询和赋能。优脉家族办公室联盟成员已经有近五十家机构，遍及全国各地，汇聚优秀的人脉、凝聚专业的精神、整合高端的资源，优脉家族办公室联盟欢迎大家的加盟。