返回目录：理财保险
安信证券发布投资研究报告，评级: 买入。
华兰生物(002007)
事件：公司公布 2019 年半年报， 2019H1 实现 14.02 亿元（+16.77%),归母净利润 5.07 亿元(+11.94%),扣非 4.61 亿元（+14.06%)。经营活动净现金额 5.40 元（+41.47%)。
业绩增长符合预期， 血制品业务保持快速增长。 血制品 2019H1 实现收入 13.83 亿元（+20.76%），毛利率 58.77%（-0.68pp)，疫苗收入 0.12 亿元（-76.25%）。疫苗收入同比大幅下降， 从中检院披露的数据看，主要是 ACYW135 群脑膜炎疫苗等疫苗今年上半年大幅削减生产量。 从报告披露的本期归属于少数股东的损益-0.98 亿元(少数股东权益 25%），预计疫苗 2019H1 亏损 0.40 亿元。疫苗亏损原因主要是疫苗收入减少，疫苗板块存在固定费用（研发+折旧摊销），疫苗收入无法覆盖成本和费用，出现亏损。剔除疫苗亏损影响， 仅考虑血制品，按照血制品利润为母公司利润+重庆子公司利润来测算， 2019H1血制品实现利润 5.14 亿元(预计河南母公司扣非 2.36 亿+重庆子公司2.78 亿)，去年同期血制品净利 4.42 亿元左右(河南母公司扣非 2.96亿+重庆子公司 1.46 亿),血制品净利润同比增长 16%。
分品类看，白蛋白 5.10 亿元(+7.94%),毛利率 54.53%（+0.91pp);静丙 4.72 亿元（+73.67%），毛利率 60.65%（-0.04pp),其他血制品4.0 亿（-0.06%） (-3.51pp)。白蛋白毛利率增加主要与上半年产品出厂价提价有关，静丙毛利率下降预计与原材料成本上升有关，其他血液制品毛利率下降预计与高毛利的凝血因子类产品占比下降有关。白蛋白销量与中检院披露的公司批签发量一致， 2019H1 批签发同比增长 8.9%，静丙批签发量（同比持平） 低于销量，存货被进一步消化。
血制品行业景气度回升明显。 上半年疫苗收入较少，销售费用主要来自血制品， 血制品收入规模增长约 20%， 销售费用绝对规模同比下降 3 百万元，费用率同比下降了 1.5pp；经营活动产生的现金流量净额 5.40 元（+41.47%)超过净利润；收入规模增加同时应收账款下降明显(年初金额为 9.1 亿元， 6 月底降为 6.64 亿元),应收账款周转天数缩短了 17 天左右； 存货周转天数下降，仅为 5.3 个月左右，考虑到血制品生产周期较长（3 个月以上血浆静置期+批签发时间），存货周转速度已是相当快。
下半年特免+凝血因子类增速有望加快。，根据中检院批签发数据， 7、 8 月份华兰血制品批签发数据较之 Q2 增加明显，华兰白蛋白和静丙 7 月份起月均批签发数量增加，上半年特免批签发同比下降明显，从 7 月份开始恢复,下半年批签发有望加快， 上半年凝血因子类批签发较少， 7 月份起凝血八因子批签发开始增加。下半年特免+凝血因子类增速有望加快。
流感市场需求保持旺盛， 流感疫苗有望超预期。 中检院数据显示，截止目前公司四价流感疫苗已批签 110.6 万支，三价 50.5 万支。 目前四价流感病毒裂解疫苗格局较好，目前仅有公司和金迪克两家供应， 从目前的终端销售情况来看， 今年流感疫苗市场需求有望持续旺盛，疫苗板块有望超预期。
投资建议： 买入-A 投资评级。我们预计公司 2019 年-2021 年净利润 14.24/16.94/19.59 亿元，对应 EPS 1.02/1.21/1.40，对应当前股价 PE 为 32/27/23 倍， 给予买入-A 的投资评级， 6 个月目标价为40 元，相当于 2020 年 33 倍的动态市盈率。
风险提示： 产品价格向下波动超预期，疫苗放量不及预期，安全性风险
点击下载海豚股票APP，智能盯盘终身免费体验