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编者注：本文作者Okapi Research，由华盛学院达里奥整理，为您带来全方位的银行股投资逻辑和投资标的建议。
行情来源：华盛证券
惨淡行情背后：经济衰退忧虑被夸大
在昨日大涨之前，美股市场在最近3个月表现凄惨，标普500和纳指均进入技术性熊市。其中，公用事业和医药等防御性板块表现好于大盘，而汽车、住房、交通运输和金融等经济敏感型板块跌幅明显。
资料来源：finviz.com，华盛证券
债市也出现收益率曲线持平甚至反转。
资料来源：彭博，华盛证券
市场大跌原因是投资者担心经济衰退，采取风险规避策略导致。关键原因包括三个：加息、公司过度杠杆以及贸易战。
其中加息的影响最大，并与其他两个问题直接相关。但市场走势如此迅速和极端，让笔者怀疑市场忧虑被夸大。作者同意加息和去杠杆化将导致经济衰退，但美国目前的经济基本面仍然稳固，特别是在消费方面。
消费相关的看涨观点包括：
1. 10年期国债的2.8％收益率仍处于无风险利率的较低水平；
2. 失业率为3.7％，是几十年来的最低水平；
3. 平均时薪正在上涨；
4. 消费者资产负债表非常健康；
5. 零售增长强劲。
由于消费者支出约占美国GDP的70％，所以笔者相信如果未来12个月出现衰退，也将是一次相当温和的衰退。
如果2019年没有经济衰退，股市可能会复苏，而市场情绪的将向反转，届时表现最好的股票将是目前抛售最严重的周期性股票。
为什么是银行股？
因为银行的盈利模式来自于长期和短期的贷款利差，收益率曲线对银行非常重要，所以三周前收益率曲线部分倒挂导致银行股遭受。下图可见，近期的收益率曲线非常平缓。
资料来源：Bloomberg.com
收益率曲线由市场驱动。短期经济衰退预期更高时，美联储暂停加息和降息的预期增高，债券投资者倾向于购买长期债券来锁定当前收益率，导致短期债券收益率走高，长期债券收益率走低，收益率曲线平稳。
反之，如果短期经济衰退预期更低，收益率曲线会更陡峭。目前的收益率曲线已经没有进一步变平滑的空间，未来肯定向更陡峭的方向发展，对银行的融资成本和净息差有利。
即使收益率曲线不够陡峭，加息也会提高银行的净息差，从而提高其盈利能力，因为银行拥有多种低成本资金来源。
除利率和收益率曲线外，成本削减也是看好银行股的原因之一。08金融危机以来，推动成本降低的因素包括：金融技术进步减少银行雇员数量；大行收购小行促进行业整合；特朗普政府解除管制。
所以经历多年的成本削减后，银行的股东权益回报率（ROE）稳步上升，美国银行和摩根大通等大行的ROE重回两位数。
最后，在估值方面，银行股交易价格远低于整体市场。美国银行、摩根大通、富国银行等大行股远期市盈率低于10倍，许多优质银行股的市价/有形资产比不超过1倍。这还不包括ROE和资本化率提高的利好。
如何投资银行股？
综上所述，笔者的核心论点是，因为对2019年经济衰退的担忧过度，美国股市应该会反弹，银行股作为受打击最多的周期股反弹幅度最大，而且还能受收益率曲线变化的利好。
作为文章结尾，笔者将在下文介绍适合作为长期投资标的的银行股ETF。
金融精选行业SPDR基金（XLF）：金融行业ETF的风险高于购买标准普尔500指数ETF，如果市场反弹其表现将优于标普500指数ETF。该基金是金融行业ETF的首选。
资料来源：finviz.com
然后是银行股ETF，风险高于标普500指数基金和金融行业ETF。
KBW银行指数（KBWB）：采用市值加权，所以倾向于大型银行。
SPDR标普银行ETF（KBE）：最具流动性的银行ETF，采用等额加权，能让投资者更多参与中小型银行投资，因此风险也更高，但仍然覆盖大型银行。
金融指数ETF-Direxion3倍做多罗素金融股（FAS）：为投资者提供银行股的杠杆投资，风险也最高。下图可见，FAS近期跌幅接近其他银行股ETF的两倍。
资料来源：Finviz.com
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