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中泰证券发布投资研究报告，评级: 买入。
华兰生物(002007)
事件：2019年8月29日，公司发布2019年半年报。2019年上半年公司实现营业收入14.03亿元，同比增长16.77%；归母净利润5.07亿元，同比增长11.94%；扣非归母净利润4.62亿元，同比增长14.06%。经营性现金流净额5.40亿元，同比增长41.47%。
血制品表现稳健，实现收入增长20.76%。2019年上半年公司血制品业务实现收入13.83亿元、同比增长20.76%，其中白蛋白收入5.10亿、增长7.94%，静丙收入4.72亿、增长73.67%，其他血制品4.00亿、下滑0.06%。2019年上半年行业动销情况良好，血制品收入增速小幅上升，静丙受益于去年低基数及行业景气恢复增长。受毛利率波动及研发投入影响导致净利润增速低于收入增速，略低于预期。分季度看，2019年第二季度单季度公司实现收入7.07亿元（10.57%+）、归母净利润2.47亿元（0.77%+）。第二季度主要依靠血制品增长，流感疫苗业务没有贡献，增速相对平稳。第二季度单季度毛利率52.05%，相比2019Q1和2018年同期均有所下降，我们预计主要与逐步加大献浆员鼓励力度、生产成本结算等因素有关，后续季度继续关注。2019年上半年血制品批签基本正常，Q2略少。人血白蛋白（占国产人白批签发量的10%）、静丙（占批签发量的10%）等主要血液制品批签发量居于行业前列，八因子占国内批签发量的41%、PCC占国内批签发量的36%、人免疫球蛋白占国内批签发量的14%、破免占国内批签发量的9%、狂免占国内批签发量的8%、乙免占国内批签发量的9%。
疫苗业务实现收入1197万元，同比下滑76.25%，我们预计主要是去年生产、今年上半年批签发的10万支四价流感疫苗确认收入、其余产品基本没有贡献。疫苗业务主要在下半年体现，截止8月25日2019-2020年流感季公司已批签发四价流感疫苗110.55万支，三价流感疫苗25.23万支。我们预计四价流感疫苗今年华兰生物仍占据绝大多数市场份额，有望继续保持较好增长。
研发投入增长32%，单抗和疫苗在研项目有序推进。2019年上半年公司销售费用1.01亿元，同比下滑2.91%，上半年血制品销售费用基本保持稳定；销售费用率7.17%，和2018年同期相比下降1.5个百分点。管理费用9799万元、费用率6.99%，管理费用同比增长20.38%，和收入增长基本同向。上半年研发投入6820万元，同比增长32.31%，主要与疫苗、单抗在研项目逐步推进有关；其中研发费用6820万元，费用率4.86%。基因子公司目前已有7个单抗品种取得临床试验批件，其中阿达木单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗均已进入临床Ⅲ期。
盈利预测与投资建议：考虑狂苗有望在2020年上市，我们预计2019-2021年公司营业收入为42.22、47.11、54.10亿元，同比增长31.24%、11.60%、14.83%，归属母公司净利润14.44、16.80、19.79亿元，同比增长26.71%、16.38%、17.77%，对应EPS为1.03、1.20、1.42元。公司是血制品企业中产品线最为丰富的龙头之一，四价流感疫苗提供新的利润增长点，同时四大单抗进入临床Ⅲ期、打造长期业绩发展基石，维持“买入”评级。
风险提示：血制品业务销售渠道改革不及预期的风险，血制品价格波动的风险，采浆量不及预期的风险，疫苗业务品种较为单一的风险，单抗业务研发进度不及预期的风险。
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