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风云年报快评 | 华兰生物：血液制品稳定增长，疫苗扭亏为盈
作者 | 温星星
血液制品龙头之一华兰生物（002007.SZ）2018年年报如期而至。
处于防御性较强的血液制品行业，华兰生物2018年的业绩表现可圈可点。当期公司实现营收32.17亿元，同比增长35.84%，实现归母净利润11.40亿元，同比增长38.83%，实现扣非归母净利润10.02亿元，同比增长31.74%。
一、经营情况
（一）总体经营情况
（数据来源：公司公告、choice）
分行业看，2018年，公司血液制品实现营收24.08亿元，同比增长15.89%；疫苗制品实现营收7.98亿元，同比增长183.92%。血液制品稳定增长，疫苗制品营收则增加了1.8倍，疫苗业务表现相当抢眼。
2018年，长春长生疫苗造假事件爆发，疫苗行业更加规范，而事件对华兰生物是一个利好，公司相关产品市占率无疑得到提高。
据公司年报，2018年公司子公司疫苗公司取得四价流感病毒裂解疫苗生产文号、新药证书及GMP证书，成为国内首家获准上市的企业。
截止到2018年末，公司流感疫苗完成批签发852.26万支/瓶，占全国流感疫苗批签发总量的52.85%，市场占有率位居国内首位；此外，公司取得A群C群脑膜炎球菌多糖疫苗的生产批件和GMP认证，获准上市销售；取得吸附手足口病（EV71型）灭活疫苗（Vero细胞）的临床试验批件，启动临床试验工作。疫苗新产品的上市销售使疫苗公司扭亏为赢，营业收入和净利润大幅增长，疫苗公司实现净利润2.7亿元，比上年同期增长451.38%。
从收入构成看，血液制品仍是公司传统的主打业务，2018年营收占比为74.87%。不过，公司2018度收入结构的一个明显变化是：疫苗收入进一步提升，成为公司新的利润增长点。2018年，疫苗业务奉献了6.67亿元的营业毛利，同比增长241.61%。
（二）单抗业务
2018年，公司参股的基因公司取得了德尼单抗、帕尼单抗和伊匹单抗3个单抗的临床批件，目前共有7个单抗品种取得临床试验批件，正在按计划开展临床试验，其中阿达木单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗正在开展III期临床研究。
二、盈利能力
（数据来源：公司公告、choice）
2018年，公司综合销售毛利率从2017年的62.42%提升至64.98%，提高了2.56个百分点，主要原因是疫苗制品在营收占比提升，对应的销售毛利率也得到较大的提高。
从费用率指标看，公司2018年的期间费用率为22.39%，较2017年的23.17%有所下降。从期间费用明细项目变化情况看，2018年，相应的推广咨询费增加，销售费用率同比出现较大的提高，从2017年的11.30%提高到2018年的16.72%，销售费用金额则高达5.38亿元，同比增长100.91%，这导致公司期间费用出现较大增长。
综合上述，由于费用率略有下降，综合毛利率有相对提高，公司的销售净利率、加权净资产收益率都出现了一定提高。
三、研发投入
公司2018年的研发投入也有一定的增长。2018年研发投入金额1.55亿元，同比增长18.40%。
值得注意的是，公司2018年研发投入增速大幅落后于销售费用增速。从研发投入占营收比重看，2018年该比例已从2017年的5.52%下降至4.81%。另外，资本化率也从0.96%提高至5.34%。
四、运营效率与回款效率
（一）运营效率
（数据来源：公司公告、choice）
2018年，公司的总资产周转率为0.55次，总资产周转率较2017年有所提高，主要是2018年公司营收增幅大于资产规模的扩张速度。
截至2018年底，资产负债表中“应收票据及应收账款”账面价值为10.79亿元，占资产总额的16.62%。其中，应收账款账面价值为9.10亿元，占资产总额的14.01%，较2017年14.91%的占比有细微的下降。
从应收账款周转率指标看，2018年应收账款周转率为3.19次，应收账款周转率指标下降了0.25次。不过，由于应收账款周转率指标中分母为2018年年初年末应收款项平均数，而公司2018年初应收款项占总资产比相对较大，尽管截至2018年底应收款增速小于2018年营收增速，公司2018年应收账款周转率仍有所下降。
从存货周转率指标看，公司存货周转率从2017年的0.84次轻微提高至0.93次，而截至2018年底，存货账面价值为12.04亿元，约占总资产的18.54%。综合看，未来公司存货周转效效率还有一定的提升空间。
（二）回款效率
（数据来源：公司公告、choice）
2018年度，公司销售商品提供劳务收到的现金占到营业收入的92.24%，而2017年为73.04%，表明公司2018年度的回款效率得到一定改善。
风云年报快评 | 海南矿业：屋漏偏逢连夜雨，营收腰斩炒股再赔两个亿
作者 | 云飞扬
海南矿业（601969,SH）目前主营铁矿石采选及销售，是具有采矿、运输、破碎、筛分、选矿、尾矿回收、电力、机修、电修、汽修 等综合生产能力的大型机械化矿山企业。
一、经营情况分析
（数据来源：公司年报）
报告期内，公司实现营业收入13.87亿元，同比下降49.69%；归属于上市公司股东的净利润-7.67亿元，同比下降1782.28%。
根据年报披露， 2018年公司的矿山主采场由露采转入地采，铁矿石开采的生产条件、技术工艺流程及工作环境均发生了重大变化，加之受岗位员工普遍年龄偏大等不利因素影响，铁矿石产量较上年同期下降，生产成本明显上升，矿石品质有所下降，人均效能依旧偏低。
二、盈利能力分析
（数据来源：Choice）
报告期内海南矿业的加权净资产收益率为-16.91%，较17年减少17.85个百分点，除因成本上升、人均产能偏低造成的毛利率下滑之外，还有一个重要的原因就是管理费用的大幅增加。
年内海南矿业的管理费用支出5.94亿元，较17年增长135.45%；管理费用率42.81%，较17年增加33.6个百分点。公告称2018年公司为提高管理效率，通过精简组织机构、优化员工队伍等一系列措施进行人力资源变革，计提了未来离岗待退人员的福利费用3.28亿元。
值得一提的是，2016年公司的管理费用率为42.66%，当期的工资社保及福利费为2.35亿元，较15年增长80.39%；停产损失为 0.69亿元，较15年增长114.29%。
此外，海南矿业的二级市场股票投资造成本年度公司持有的股票公允价值下降2.2亿元，扣除所得税后使年度净利润减少1.84亿元。
三、债务风险
（数据来源：公司年报）
海南矿业2018年的资产负债率为41.3%，较17年增加5.08个百分点；EBITDA全部债务比降至-0.23；利息保障倍数为-8.14。
2015至2018年间，海南矿业在连续四年主业亏损的情况下，累计融资金额（按照筹资活动现金流入口径）达65亿元，超目前公司市值比重的六成。
2018年5月到6月，海南矿业相继发布公告计划发行3亿美元债和6.5亿定向债务融资工具（PPN），用于补充营运资金或偿还公司债务。截至报告期末，该债券还未发行。
四、资本运作
2018年海南矿业做出了收购洛克石油公司51%股权的决策，购买价格为2.3亿美元，拟进入油气资源勘探开发领域。
据公告披露，本次交易将改变海南矿业单一铁矿石产品的业务结构，增加新的赢利业务，扭转目前经营困难的局面，有助于公司实现的产业转型。
值得关注的是，该次收购属于关联交易。洛克石油公司的母公司复星国际实控人为郭广昌，海南矿业目前的最终控制方也是郭广昌。
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