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申万宏源证券发布投资研究报告，评级: 增持。
华兰生物(002007)
2019 年上半年收入增长 16.8%，扣非净利润增长 14%。 2019 年上半年公司收入 14.03亿元，增长 16.8%，归母净利润 5.07 亿元，增长 12%；扣非净利润 4.62 亿元，增长 14%。其中 Q2 单季收入 7.07 亿元，增长 10.6%，归母净利润 2.47 亿元，增长 1%，扣非净利润 2.22 亿元，增长 2.3%，业绩略低于预期。 整体血制品行业回暖，公司血制品业务增长稳健，但上半年受到疫苗、基因子公司亏损影响，表观业绩低于预期，随着下半年流感疫苗进入大规模销售，疫苗业务有望为公司贡献较大业绩弹性。
静丙拉动血制品业务上半年实现 21%的较快增长。 上半年公司血制品业务实现收入 13.8亿元，增长 20.8%，其中白蛋白收入 5.1 亿元，增长 7.94%，静丙收入 4.72 亿元，增长73.7%，其他小制品收入 4 亿元，几乎持平。 其中静丙收入高速增速主要由于去年基数较低、 且今年加大学术推广带动静丙销售增长；小制品收入几乎持平主要由于因子类产品生产线改造影响批签发量。上半年血制品批签发量受到新兴事件后检查等因素影响增速较低，其中白蛋白上半年批签发量同比增长约 12%，静丙同比下降 1.4%，凝血八因子同比下降30%，PCC 同比下降 0.2%。 另外，公司应收账款管理成果显著，H1 应收票据和账款 8.4亿元，占收入比重约 60%，同比下降 1 个亿，应收账款周转率 1.78，提升 0.24；同时预收账款 973 万元，同比增长 128%，体现出公司销售快速回暖；H1 存货 12.82 亿元，其中在产品 4.5 亿元，同比增加 4800 万元，说明公司在逐渐增加投产；库存商品 1.95 亿元，同比减少 8600 万元，说明公司终端销售渠道顺畅。
流感疫苗下半年贡献业绩弹性，单抗研发稳步推进。 上半年疫苗业务实现收入 1197 万元，下降 76%，疫苗子公司亏损 3929 万元，主要由于部分疫苗停止销售。疫苗业绩主要在下半年体现，截至目前公司四价流感疫苗已获批签发约 110 万支，三价流感疫苗约 25 万支，预计下半年进入接种高峰期，流感疫苗将贡献较大业绩弹性。 在单抗研发方面，公司目前共有 7 个单抗品种取得临床试验批件，其中阿达木、曲妥珠、利妥昔、贝伐单抗正在开展III 期临床，有望为公司培育新的利润增长点。
毛利率略降 0.84 个百分点，每股经营性现金流增长 41.5%。 上半年公司毛利率 59.25%，略降 0.84 个百分点，预计主要受到采浆成本提升的影响。期间费用率 18.86%，下降 0.69个百分点，销售费用率 7.17%，下降 1.45 个百分点；管理费用率 11.85%（其中研发费用4.86%），提升 0.78 个百分点，主要由于研发费用率提升；财务费用率-0.16%，提升 0.03个百分点。每股经营性现金流 0.38 元，提升 41.5%，增速远高于收入和净利润增速，表现优异。
血制品龙头企业，疫苗贡献业绩弹性，预计未来维持稳健增长。 公司作为血制品龙头企业，不断扩大加深销售网络布局，业绩正在快速恢复；同时四价流感疫苗有望贡献业绩弹性。我们维持 19-21 年归母净利润预测为 14.22、 16.76、 19.71 亿元，分别增长 25%、 18%、18%，对应 PE 分别为 32 倍、 27 倍、 23 倍，维持增持评级。