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联讯证券发布投资研究报告,评级: 买入。
华兰生物(002007)
事项:
公司发布2019年半年报,期内实现营收14.03亿元(+16.77%);归属上市公司股东净利润5.07亿元(+11.94%);基本每股收益0.36元。
评论:
血制业务确认走出低谷,静丙产品营收超预期
上半年营收14.03亿元(+16.77%),其中血制业务贡献13.83亿元,疫苗业务1197万元,上半年营收基本全部来自血制业务。血制业务确认走出低谷,上半年分部营收同比增20.76%;血制细分产品规模均衡,人血白蛋白、静丙和其他血制品基本各占1/3,人血白蛋白属于血制利基产品,与采浆规模和生产投浆量密切相关,上半年营收5.10亿元(+7.94%),符合我们预期;静丙营收4.72亿元,同比大增73.67%,扭转2017-2018年营收连续两年下滑态势,2019H1超出我们预期;其他血制业务包行三大特免和凝血类产品,营收4.00亿元,基本与去年持平,我们判断主要有以下原因:1)静丙批签生产量上升挤压三大特免产量,这是公司在免疫球蛋白类产品间根据市场供需灵活调配结果;2)19Q1人凝血酶原复合物没有批签发,人纤批签也较少,导致公司上半年凝血类产品批签较少销售同比下滑。
上半年公司库存商品可售月数继续保持较低水平(去年底即回落到一个月左右(血制业务)),公司整体经营现金流继续大幅好转;19H1应收票据和账款绝对额同比和环比都显著下降,存货基本稳定,我们判断血制行业渠道去库存基本完成,血制业务确认走出低谷。
一季度流感疫苗罕见批签发,流感疫苗业务下半年渐入佳境
一季度流感疫苗罕见大数量批签发,下半年渐入佳境。19Q1公司批签发流感疫苗共213.8万瓶,其中三价流感裂解疫苗203.3万剂,四价流感裂解疫苗10.5万剂,上半年是流感疫苗生产和批签发淡季,一季度比较少见大批量生产批签;公司四价流感疫苗当前仍是准独家产品,公司流感疫苗新生产线技改完成并通过GMP认证,下半年产能有保障,新的流感疫苗接种季即将到来,中检院8月最新批签发数据显示,华兰四价流感疫苗已经批签发110万剂;我们认为今年才是公司流感疫苗尤其是四价苗的大年,公司将继续独占四价苗全国市场。
盈利预测与投资评级
我们预测2019-2021年,公司营业收入为40.4/47.9/55.6亿元,分别同比增25.6%/18.5%/16.2%;归母净利润分别为14.0/16.8/19.8亿元,分别同比增23.2%/19.7%/18.3%;对应每股EPS为1.00/1.20/1.42元,昨日收盘价(32.68元/股)对应2019-2021年PE估值分别为33/27/23倍;公司经营稳健,血制巨头,估值合理偏低,维持“买入”评级。
风险提示
进口白蛋白冲击加剧;四价流感疫苗销售单价、替代率不及预期;单抗研发进度不及预期。
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