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A股行情收官，沪指全年下跌24.59%，创历史第二大跌幅。但就在近期指数和成交量双双创新低的背景下，黄金股却逆势走好，中金黄金、山东黄金的累计涨幅都超过20%。2019年即将到来，黄金股该如何操作，大有色板块谁有望在2019年带来超额收益呢？
从大方向，明年不一定会比今年好，而有色行业必须有宏观上的把握，需要用自上而下的角度去做判断。虽然明年的位置更低了，但是没有充足的理由支撑比2018年乐观。从流动性的角度来讲，2018年去杠杆的背景下资金确实比较紧张，也造成股市下跌，明年流动性因素会改善，但流动性因素可能会从最重要的位置变为次要位置。最重要的位置可能会让位于盈利端的变化，因为企业可能在2019年面临比较大的盈利下滑风险。
从细分的板块来讲，寻找结构性机会，首先瞄准相对收益，再试绝对收益。2018年泥沙俱下的情况比较极端，而2019年，无论是从整个大盘本身，还是从行业本身结构性机会会更多一点。在此背景下，很难从一年的角度去挑选从年头到年尾都看好板块。
总结提炼来说，上半年可能会是贵金属板块的配置，随着美股的大跌，有逐步提升的空间，当然市场也存在观点认为黄金、白银贵金属没有多大空间。从大阶段看，明年上半年会有比较好的预期反应阶段，上半年EPS或者讲企业盈利端的反应会集中开始展现，而美国的经济是不是真的开始相对变弱也能得到验证。
天风有色的分析师杨诚笑倾向于美国的经济确实是到回调阶段，但到底是正常的调整，还是景气见顶迎来新危机，还不能做进一步的判断，不过增速回落是大概率事件。而欧洲方面，过去几年各种结构性的矛盾确实偏弱，包括英国的脱欧事情，南欧国家的债务问题，这些问题也反映的比较充分，虽然说没有太明显的改善，但是明年相对边际上的变化反而是最好。从这个角度来讲，明年美元确实有走弱的必要。此外，美联储也开始加息节奏的变化，特朗普也刻意追求美元的弱势，明年贵金属还是非常比较不错的板块。
下半年推崇结构性的角度，关注确定成长的龙头公司，比如碳酸锂板块，虽然今年跌得很多，但是对于板块的长期发展前途，从量的角度来讲，预期比较一致，未来的量有比较大的增长。价格上有分歧，但股价已经反映悲观预期，明年上半年如果还有一波调整，那么悲观预期基本上反映到了极致。在那种情况下，一些好的龙头公司确实可以配置。因为整个自上而下的行业不会更差的情况下，龙头公司有特别好的收益机会。碳酸锂板块中间最好的公司怎么去找？成本最低。因为只有成本最低，在行业最差的时候才能确保别人都饿死掉，你还有机会在低位扩张。
第二就是去找有成长的公司，毕竟是挑成长的行业。天齐锂业公司在收购SQM股权的事情上，确实资本市场也有分歧，反过来讲预期差就存在机会。虽然说2019年、2020年业绩可能会摊薄，但是现在还有很多的变量，包括港股的发行，包括可转债的发行等，很难确定最后的EPS的变化幅度会有多少。 但是从滩薄的最悲观预期情况来看，最坏的可能性也就是在2021年左右，收购的短期负面就会过去，之后全都是增量。所以天齐锂业公司，短期不一定会赚钱，有可能还会浮亏，但是从长期角度来讲，获益概率非常高，空间也很大。
其他细分板块来看，工业金属铜、铝、铅、锌都有一定的不确定性，下游需求说不清楚，上游也不建议期货做空。因为经济下滑，最终肯定政府不会坐视不管，最近也已经看到中央的政策开始松动，“去杠杆”变成“稳杠杆”，特朗普也因为股市的下跌有很大的负面压力。这个角度来讲，货币政策有可能会转向，又再次转向宽松，这种情况下，有色金属作为金融属性很强的战略商品，有短期内暴涨的可能性的。所以工业金属板块建议观望为主置，降低配置。从结构性的角度来讲，板块标的本质上差不太多。
小金属板块需要谨慎。今年有色板块，从价格的角度来讲，很多小金属的表现是非常棒的，特别是跟钢铁相关的添加元素，动不动百分之几十的涨幅。从这个角度，这些工业金属都是偏好周期的品种，2019年会有比较大的价格下行压力，特别是今天涨的比较好的品种，需要相对偏谨慎。新材料品种的好公司确实可以挖一挖，传统行业的在低位能有扩张且具备优秀整合管理能力的公司也可以关注。
从行业横向比较角度来讲，比如铝加工，轨道铝型材的行业，这个位置可以关注，铜加工，很传统的行业，但现在也开始发生集中度提升的过程，楚江新材、业绩都还有20-30%增长。
提问1：结构性机会怎么来理解？
市场行业太多了，每个行业隔行如隔山，但无论什么行业，肯定要讲估值。而2018年没有一个行业好，核心并不是说景气度都不行，而是水位下降了，流动性不行。2019年，流动性肯定比2018年要改善，这个因素是承认的，但是结论另外有看法。流动性在边际看不到进一步大幅恶化的可能性。当然如果发生2008年那种短期的黑天鹅事件造成的短期流动性扰动，这个是很正常。除此之外，大部分情况来看， 2019年流动性坍塌是不太可能。
从这个角度来讲，三十六个行业总归有好的行业，比如必需消费品，可选消费品有钱的时候买，没钱不买，可以规避，但油盐柴米酱醋依然是必需。比如新能源汽车，虽然跌得很惨，但是下游的车一直卖得很好，这样的行业，2019是有机会，特别是本身行业不错， 2018年又因为流动性问题被杀下来的行业。从有色的角度来讲，比较确认的就是贵金属。
提问2：镍反弹有什么见解可以分享下？
镍反弹，说实话不认为有什么太大的空间，因为镍从供需来看，跟全球的经济周期还是比较相关的。现在来看，中国作为最大的需求国，明年还是有一步的下滑的可能性。A股也缺乏镍板块特别好的公司。从期货的角度来讲，镍是相对偏后周期但在整个宏观风险往下走的情况下，很难有大的提升空间。
提问3：看好黄金的声音很多，您怎么看明年黄金的机会，还是看美联储和美元？
10月份的观点是相对收益肯定没问题，绝对收益要看大盘。好在10月份之后，中央上层也感受到了去杠杆的负面影响，做出了政策的调整。回过头来看，黄金股票还是有比较大的绝对收益，当然没有跑赢大盘，相对收益反而没有特别明显，它在进攻上其实并不是特别强。回归到美联储和美元的问题上，看美联储和美元从短期来讲是没问题，但美元的背后，作为最主要影响因素需要考虑。美元的是否会走入比较长期的下跌通道有很大的分歧，从美元的角度，放眼到经济的角度，放眼到全球的角度来讲，是不是会有一轮新的全球性的衰退出现？ 这个是大的宏观背景，至于是不是有波更大的全球性的衰退，目前来看可能性正在逐步变大，但还没有迫在眉睫，所以先走一步看一步。
提问4：具体到投资标的上，紫金是不是优选？
投资本身没有对错，只有适合与不适合。紫金的特征很明显，首先管理层优秀，多年下来经营还是比较稳健，对于战略的周期把握比较准。 再者，业务品种上有各种各样的金属，铜、金、铅、锌等，现在对它业绩影响肯定是黄金和铜。这两个品种在某些阶段是可以同向波动，在某些阶段是会互相波动的。从这个角度看明年，如果看衰经济周期，需求比较悲观，可能明年它的业绩的弹性可能就会受到一些影响。如果黄金涨，铜不怎么涨甚至有可能跌，这样弹性就不如山东黄金这些公司了，当然反过来讲，它的估值很合理，估值很低，如何选择取决于投资者的风险偏好。
提问5：锂产品价差不断缩小，进一步回归理性？
如果是说国内外的差价，其实跟不理性关系不大，因为理性的问题是短期问题，对于国内外的锂价回归都是半年甚至一年以上的周期。但是这个行业过去确实有一些不理性的行为，但是这种差价是本身的供需环境结构和定价的体制的综合结果。
提问6：弱美元，稳增长，金属的需求继续回暖？
这个逻辑不一定错，但稳增长可能更多是托底的作用，而不是说往上的作用，需求回暖的可能性不是很大。
提问7：天齐西澳奎纳建设的一期2.4万吨电池级氢氧化锂项目开始投产了吗？
也不能叫投产，设备到位，要安装，要调试。以连续的规模化产出产品为投产的定义，那么真正的投产要到明年的二季度末。这个是客观规律，不是土地平整完，厂房建好，设备搞好，电设好，水接好就开工生产，这需要一个调试阶段。
（文章内容来自天风证券有色行业首席分析师杨成笑在进门财经路演核心观点）