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长江证券发布投资研究报告，评级: 买入。
招商银行(600036)
事件描述
8月23日晚，招商银行发布2019年半年度报告。
事件评论
拨备反哺利润，业绩增速回升。2019上半年，招商银行实现归属于母公司股东净利润506.12亿，同比增长13.08%，增速较一季度回升1.76个百分点；其中，单二季度归属净利润同比增长14.90%。从业绩归因来看，边际增量贡献主要来自于规模扩张加快和拨备反哺，息差正面贡献环比下降，非息则继续拖累。ROE方面，尽管上半年的19.47%（年化）较去年同期略微下降0.14个百分点，但基于对目前公司的业绩趋势的判断，我们认为全年ROE有望同比扩张，继续维持上行趋势。
息差环比回落，收入增速放缓。2019上半年，招商银行实现营业收入1383.01亿，同比增长9.64%，增速较一季度放缓2.50个百分点；其中，单二季度营收同比增长7.27%。一方面，上半年息差2.70%，较一季度回落2bp，使得净利息收入增速放缓0.81pct至13.50%；另一方面，非息收入增速放缓至3.58%，主要是其他非息收入的拖累，而手续费及佣金净收入在银行卡、结算业务带动下，增速回升至4.01%，但理财业务相关收入同比仍大幅下降。截至上半年末，公司口径理财产品余额2.03万亿，较年初增长3.47%，其中净值化产品份额占19.77%，较年初提高5.73pct，理财投向非标占比为8.16%，较年初微升0.2pct。
规模扩张加快，上半年资产端倾向贷款；存款占比维持高位，但活期率下降。截至上半年末，招商银行资产规模同比增长10.03%，较一季度末的8.67%继续加快。与年初相比，贷款依然是上半年主要投放的资产品种，增长9.93%，明显高于资产的6.63%；但二季度看，贷款环比增长4.79%，低于总资产环比增长幅度，主要是大幅增加了同业资产配置，资产结构的调整实际上也是二季度息差略微回落的因素之一。负债方面，存款二季度增长相比一季度明显较好，但相应地主动负债也在加强，存款占负债比重与年初基本持平，但活期化率较年初下降2.45pct至59.03%，个人活期、企业活期比例分别较年初下降1.13、1.32pct。
各类资产收益率回落是息差环比收窄的主要原因，尤其是贷款。单二季度，公司生息资产收益率环比回落2bp至4.46%，其中主要生息资产
风险提示：1.企业盈利大幅恶化影响银行资产质量；
2.金融监管大幅趋严