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中科招商集团董事长兼总裁单祥双，无疑是一位有自己独特投资逻辑的投资家，也是一位非常有战略性的投资家。
从创办中科招商之初就把战略融入到企业中，始终关注国家大势、市场大势和金融大势，顺势而为，每次都能抓住重大战略机遇，使中科招商集团不断地发展壮大。
“我相信未来中国会出现一个新趋势，就是把‘产融结合’这两个字倒过来叫‘融产结合’，这是未来金融领域可能发生的最大变化。”面对市场的潮起潮落和前行道路的曲折，单祥双在接受媒体采访时不再提他向往的“诗和远方”，而是作出了更加务实的判断，“未来十年，中科招商的机遇在于产业转型升级、双创和国际化”。为此，从2016年以来，中科招商深度布局这三大领域，在打造产业集群的宏图上一路狂奔。
从2015年3月挂牌新三板以后，单祥双带领的中科招商用百亿定增、逆势阳光举牌、走出国门做创投、做上市公司产业转型、做双创新生态业务等等一系列眼花缭乱的打法，给很多人脑海中烙下了深深的印记，那就是，中科招商不是一家老实本分的PE机构，而是不断创新不断突破的产业投资集团。
一路狂奔了17年的中科招商，给投资人交出了一张怎样的成绩单呢?
据广证恒生新三板研究机构的统计数据显示，截止到2017年3月，中科招商在募资方面，先后设立的120多支基金中，有46支基金含政府出资，占所有发行基金33%，中科招商的募资能力为新三板PE机构中最强。
在投资方面，中科招商向上游建设双创新生态、孵化早期项目;向下游布局产业基金;投资阶段覆盖自种子至Pre-IPO全阶段。
在退出方面，截至2016年末，中科招商累计退出项目47个，股权回购和并购退出数量多于IPO数量，现阶段中科招商累计退出金额37.5亿元，平均IRR为22.3%。目前退出渠道中回购和并购为其主要退出渠道，合计占比60%;退出收益中，IPO退出收益最高，IPO退出项目平均IRR达58%。
中科招商的业务能力是有目共睹，但是，中科招商的股价却使不少人牵肠挂肚。截止2017年6月21日，中科招商收盘价为0.80元，市值86亿元。据2017年第一季报显示，中科招商的每股净资产为1.30元，股东权益(净资产)为147.86亿元，而当前股价已经跌破净资产，市净率只有0.60。
中科招商值多少钱?这个问题是目前所有持有中科招商股票的投资者所关心的问题，即使是做中科招商股票质押的参与者同样如此。
目前对一家公司的估值有很多方法，考虑到中科招商虽然作为一家老牌PE机构，但业务跨度很大，目前呈现集团式发展态势，单纯的用对PE的估值有较大的限制性，具有完全对标意义的公司也少，因此采用分拆业务估值和净资产估值相对合理，也更加市场化。
首先，从业务拆分估值来看，中科招商的业务经历了一年多的变化，逐步从PE业务延伸至其它业务，目前已经发展为综合性业务集团，包括了私募基金业务、公募基金业务、其它投资业务，下面成长君带大家来扒一扒内中详情。
私募基金业务价值50-60亿
私募基金业务包括了创业投资、新三板投资、PE投资和二级市场证券投资等，该类业务以收取管理费和基金收益分成为主，主要还是以管理基金规模为主要估值标准。那么，中科招商目前在管的私募基金规模有多少呢?
截至2017年3月31日，中科招商及子公司在管的私募股权投资基金共120支，实缴资金总额约345.94亿元;在管的私募证券投资基金共24支，实缴资金总额约3.95亿元人民币。合计在管基金规模在350亿左右。
虽然目前国内PE的管理能力还有待加强，但收费却不含糊，基本上是以2%来对实缴资金来计算管理费，每年管理费收入350*2%=7亿，至于20%的收益分成这块，目前二级市场仍处于熊市阶段，尚未看到牛市的影子，就不预估了。
中科招商的优势一贯是在募集资金方面，尤其是与政府的合作在业内是公认的厉害，这个绝对是区别于其它PE机构的优势。2016年报显示，公司先后与广东、四川、黑龙江、重庆、江西、天津、深圳、厦门等八个省市政府达成合作设立产业转型升级基金意向。其中，与广东、重庆、江西三省正式签署战略合作协议，总规模600亿元的广东中科泛珠产业转型升级基金业已挂牌，总规模500亿元的重庆产业转型升级基金和总规模300亿元的江西省产业转型升级基金业已签约，尚待实缴。
考虑到目前在管的基金和未来可能达到的极限基金规模，参考港股上市公司惠理集团(00806.HK)，其资产管理规模为1100亿港元左右，市值138亿港元，中科招商的私募基金业务估值在44.4亿左右。但需要注意的是海外基金的收费普遍低于国内私募基金，据惠理集团公开资料，其管理费的收取比例在1.02%，这远低于中科招商的私募基金管理费收取比例，可以给予一定的溢价。因此将上述估值调整为44.4*1.3=57.7亿，相对来说，50-60亿的估值对于中科招商的私募基金业务来说是比较合理的。
公募基金牌照价值10亿
这两年由于“金控模式”深受大型集团公司青睐，对于有志向成为全金融牌照的资本集团，公募基金是必不可少的一环，目前市场上尚只有100多张公募基金牌照，考虑到国内券商系、银行系、信托系等持有的公募基金牌照已不在少数，其它大部分都被金控集团和产业资本把持，流落在外的公募牌照屈指可数，因此公募牌照的价值目前还没有显现出来，可以预见今后还会有更多的机构拼尽全力不断跨进公募行业的门槛，毕竟目前一张支付牌照已经喊价到7-8亿，何况作为进入公募基金领域的敲门砖——公募牌照呢?
中科招商的公募基金业务主要放在旗下的公募基金管理公司——中科沃土基金。一般而言，公募基金主要以收取管理费为主，没有基金收益分成，这类同样以规模为重。我国公募基金中货币市场基金为0.33%，债券基金通常为0.65%左右，股票基金则通常在1%-1.6%之间。截止至2017年3月31日，中科沃土基金在管14支资管产品(12.95亿)、1支货币基金(7.65亿)和1支混合型证券投资基金(1.33亿)，预计每年管理费收入差不多在0.13亿元。
考虑到中科招商集团对于公募基金的布局，未来这块业务将获得很大的支持，这块业务估值10亿不算很贵。
上市平台收集者中科汇通价值60亿以上
其它投资业务主要以中科汇通为运营主体，目前中科招商通过全资子公司中科汇通持有17家上市公司的股权，其中持有：海联讯29.91%的股份(第一大股东)、中设集团(第一大股东)、朗科科技21%的股份(仅次于第一大股东)……，见下图。
从目前公开资料来看，中科汇通持有的股票市值在59亿以上(没有进入十大股东的市值没有统计)，由于在多个公司中成为重要股东，毫不客气的说如果买下中科汇通就相当于持有A股的多家公司，对于有志于进行产业布局的集团公司来说，中科汇通的价值不言而喻。
截止至2017年6月21日，中科招商的股价为0.80元/股，市值86亿，就以上述中科招商的私募基金业务和中科汇通来算也有114亿，这还没有考虑到公募基金业务的价值，以及其它的资产。
148亿净资产，PB只有0.6倍!
如果从净资产的角度看，成长君截取部分资产负债表的重要科目，可以看到目前中科招商的净资产为147.86亿元，目前市净率只有0.60，低估明显。
中科招商的资产里面有没有隐藏的亏损或者不良资产呢?从公开资料可以查到中科招商先后四次募集资金108.84亿(现金90.37亿+股权8.5亿+债权9.96亿)，成长君逐个统计后，中科招商在新三板挂牌以来，基本上用出去的钱有113亿，但都没有大额的亏损。
(1)二级市场买股票耗资55亿+
2015年9月9日的公告显示，当时买股票花了48.45亿元。中科招商成为海联讯第一大股东，又花了6.38亿元。合计起来差不多在55亿，对比上述中科汇通持有的二级市场股票市值，略有小赚。
(2)在一线城市买楼耗资7亿：
2016年1月28日，中科招商通过全资子公司中科招商上海资管，购买上海市虹口区北外滩杨树浦路“星外滩5号楼”甲级写字楼，整栋物业总价款不超过24亿元，其中银行贷款16亿元，预付6.85亿元。而在2015年，中科招商购买广州金融城绿地中心预付1567万元。
(3)认购子公司货基耗资近7亿：
公告数据表明公司参与认购子公司中科沃土货币基金10亿，并计划认购最多不超过30亿。截止2017年一季度财报，目前货币基金6.75亿。
(4)投资设立子公司耗资37亿
2015年以来，中科招商设立了很多子公司，不少公司注册资本动辄10-20亿元，但是真正实缴的不多，成长君从天眼查中将中科招商子公司实缴资本在1000万以上的子公司截图下来，如下面图示，总计约为37亿元。
从上面可以看到，无论是从业务拆分出来分别估值计算，还是从净资产角度看，中科招商无疑是PE中最为低估的股票之一了。问了很多做新三板的朋友，也都认为中科招商已经足够便宜，但股价依然阴跌不止，那么当前中科招商的问题是什么?
好价格约等于好投资
大股东相继跑路?高管接连离职?很多投资者对于企业的经营情况很在意，但说实话，成长君一直认为好的公司不等于是好的投资，关键在于价格，只要价格合适，再烂的公司也能获得很好的回报!换个角度看，PE机构最关键的资源依然还是资本金，而并非是高管，没有资本金，就算是有高级人才也无用武之地，毕竟金融是个讲“钱”和“牌照”的地方。
中科招商大概率能保住挂牌地位
成长君认为目前PE的估值受限于私募基金挂牌新规，目前新三板上的PE很多都不满足私募基金挂牌新规，而中科招商一直没有向投资者表明公司在这方面的进展情况，担心被摘牌是目前大部分投资者不愿意抄底中科招商的主要原因。对于股价阴跌不断也就不奇怪了，要知道中科招商在过去的一年多的交易日中平均每天发布了0.7篇公告，堪称是新三板的公告王。
那么，中科招商能否保住挂牌地位呢?虽然新三板不是理想国度，对于大股东来说挂牌与否也不是很重要，但能否交易对于非重要股东来说就显得尤为重要，毕竟一个非公众公司就算再好，不分红给股东依然没有什么用。保住了挂牌低位，抄底才有了最基本的根基，不然即使股价跌成一分钱，仅仅只买入少量股票(不谋求控股权)也是不能投资的。
2016年7月4日，中科招商股东会上拟将私募基金业务剥离至子公司前海中科招商，中科招商的集团主体公司中科招商投资管理集团股份有限公司在管基金管理人统一变更为前海中科招商，成长君查阅中国证券投资基金业协会的私募基金管理人情况，目前中科招商投资管理集团股份有限公司(新三板挂牌主体)仍然持有私募基金管理人资格，其它三家子公司也赫然在列，但目前变更情况还未有在网站上反映出来。
希望公司能尽快披露私募基金管理人变更情况，方便投资者做出判断。但从中科招商的公告整理后来看，中科招商最后还是选择了和九鼎集团一样的路数，剥离私募基金业务到子公司成为集团业务的一个板块，同时加入其它的业务板块，力争成立综合性的业务集团，如此规避掉私募新规的限制。
从目前挂牌的多加PE机构的动作来看，这也是大家公认的一条通天路。虽然中科招商的业务还深受私募基金业务的影响，财报方面几乎是一面倒的局势，但不能否认其架构已然开始脱离新三板对于PE的规则范围。而且中科招商募集了那么多钱，想随便摘牌走人可能吗?毕竟新三板还是要讲究一些道义的。
买入中科招商，下跌有限但上涨无限
从投资的角度讲，中科招商的股价严重低估，虽然挂牌还有不确定性，万一被强制摘牌，小股东无疑是掉坑里了;但从投资的角度说，中科招商属于下跌有限，上涨无限的标的，并且是做T的优秀新三板标的。成长君认为，中科招商还是有一定的参与价值，为何这么讲?
首先，中科招商股东众多(2000+)，流动性在新三板中长期处于前十名，可以容纳较大的资金进出，每天几百万没有问题;其次，股价很低，目前处于1元以内，协议交易让投资者无需经过做市商的盘剥，中间价直接可以作为利润来源。
昨天(2017年6月20日)盘面出现了20%的涨幅，这是中科招商阴跌一年多以来首次出现真实的大量买盘，可以断定，有一部分先知先觉的资金正在低位吸收筹码，因为这段时间最低的价格是0.70元/股，最近两天10%+的涨幅在中科招商身上显得很扎眼，以新三板投资者的共性来说，必然是涨多了立马就能吸引来大量的卖盘，这两天竟然顶住了压力，堪称是一个反弹的前期信号。
还有不容忽视的一点是，一直向往“诗和远方”的单祥双已经有了些许变化，已经开始专注产业投资，干起了低头拉车的务实活儿。单祥双的这个改变正在影响着中科招商，依托其强大的募资能力和募资渠道，中科招商一直在进行广泛的投资、充分储备项目，抓住时机推进被投企业资本化进程。
中科招商作为国内最早成立的PE机构之一，抓住发展机遇于2015年初挂牌新三板，挂牌后募集资本超过百亿，有效加快发展速度，在业内有着不小的影响力。截至目前在管项目中，78个已上市或挂牌新三板。在PE机构的持续成长越来越依靠专业投资能力和投后创造价值能力的今天，中科招商已建立了“一站式”的投后增值服务和风控服务平台，在募投管退中正在寻求价值创造的突破点。
可以预期的是，单祥双的融产结合新思维正在提升中科招商的综合实力，通过进一步推动产业，特别是龙头企业的并购重组，推动在投资、投后管理和项目退出与募资方面的多方协同，中科招商有望实现投资收益和集团整体业绩的稳定性增长态势。
原文标题：PE巨头仅有0.6倍市净率，单祥双带领的中科招商还值不值得买? 原文链接：http://news.stockstar.org.cn/html/caijing/2017/0626/568.html