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来源：格隆汇 Arkham knight 港股那点事
一、做空百度不如买搜狗背后的母公司—搜狐
最近百度因为魏则西和贴吧事件被全民痛骂。
因此有大批的网民开始厌恶百度，希望谷歌回归，不要让百度一家独大。
可以说，百度的根基已经没有之前的那么稳了。
在这个逻辑下，身边有几个朋友做空百度赚了点钱。而我认为，做空百度不如买搜狗背后的母公司—搜狐。
搜索引擎可以说是整个互联网最赚钱的行业。因为它掌管着流量。互联网中谁掌握了流量谁就是王者。这也就是谷歌能这么赚钱的原因之一。
国内的搜索引擎可以说是三分天下。
老大是百度，老二是360，老三是搜狗。
如果老大百度出事，最占便宜的其实是老三搜狗。
首先，老三搜狗背后的大腿是腾讯。
你要知道搜狗可掌握了QQ和微信的流量入口。这可是移动互联网最热的东西了。比如说微信搜索的出现无疑成为公众号运营者重要的流量入口。
其次，名花虽有主我来松松土，有消息称搜狗已经要放大招给百度松松土了！
最近传来消息，搜狗内部员工爆料5月19日，也就是今天，搜狗有重大合作要宣布，同时新产品内测惊现谷歌，顿时引发网友猜测谷歌是否借搜狗来重回中国。
如果真是如此，国内的搜索引擎行业就要有小地震了。
这对搜狗绝对是个大利好，对其母公司搜狐来讲也是个大利好。
目前搜狗的股权结构中，腾讯占比40%，张朝阳+搜狐持有剩下的股权。
而搜狐目前的PB竟然只有1倍，手里的净现金值竟然略小于公司的市值！
换句话说，现在搜狐的股价里没体现任何搜狗的价值…
以这个价格买入搜狐等于白送你搜狗的股份，这尼玛才是真正的买一送一啊…
搜狐也可以算是目前整个中国互联网企业里，唯一一家可以按市净率和净现金值来计算估值的互联网企业了…
另外，搜狐可能也是国内互联网企业里唯一一家子公司价值比母公司高的企业。
2013年9月份，腾讯向搜狗注资4.48亿美金，并将旗下的腾讯搜搜业务和其他相关资产并入搜狗，交易完成后腾讯随即获得搜狗36.5%股权左右。
如果按照腾讯这个注资价格来算，搜狗当年价值12.3亿美金。2012年，搜狗营收、毛统计分别为1.24亿美元和5400万美元。2015年搜狗营收6亿美金，全年净利润超过1亿美金，净利接近2014年的三倍，已经连续8个季度盈利。如此算来，搜狗最少应该值30亿美金吧。
而搜狐自身市值也仅仅只有15亿…
正是因为这样的低估值让我对搜狐产生了兴趣！
先给大家看看搜狐的走势图吧！
光从图看，是不是很想杀进去，40美金可是过去10年的大底哦。这可不是李大霄的底，说穿就能穿的。
▌二、搜狐财务分析
搜狐营收由三个部分构成：品牌广告（包括门户及视频）、搜索和游戏。2015年中，品牌广告、搜索、游戏营收同比增幅分别为11%、57%和9%，总收入13.34亿美元。
在各项业务中，搜狐唯一的亮点是搜索。在7年前，搜索业务的营收还只有5000多万人民币，占总营收的2%，而2015年这一比例上升至27%了。
之前让搜狐实现扭亏的功臣是游戏。
然而搜狐的游戏业务收入连续两年下滑，这主要是因为老游戏，比如《天龙八部3D》和《天龙八部》收入下滑。
在2015年的第四季度，搜狐的在线游戏收入为1.27亿美金，已经被搜索相关业务收入的1.51亿美金超过，所以搜索业务已经是搜狐的核心业务了。
自从腾讯注资搜狗后，搜狗业务发展迅速，毕竟有个更大的大腿可以抱了。
在获得微信和QQ群的独有内容后，又为知乎提供了搜索服务，因此2015年搜狗整体流量增长了34%，移动搜索流量增长了1倍。
然而从财务角度来看，搜狐明显是被低估了。
搜狐目前账面现金大概有12.45亿美金，而市值是15亿美金…
更扯淡的是，搜狐总资产是30亿美金，总负债是18亿美金，也就是说净资产12亿美金…
这些净资产还不包括搜狐手里的隐形资产搜狗…
当然造成目前估值较低也不是没原因的。最核心的原因还是因为搜狐没法持续盈利。从2012年之后，搜狐又开始亏损了…虽然在这几年搜狐的收入同比增速超过20%，但是依旧无法盈利。
2016年搜狐一季度营收4.08亿美金，同比减少10%，环比减少12%，净亏2200万美元。稀释后的每股净亏0.56美元。
不过好消息是搜狐的经营性现金流是正的，所以搜狐并没有烧现金。今年第一季度经营性现金流是6000万美金，比去年同期增长了50%。这一方面说明它的生存能力毋庸置疑，一方面说明它没有乱投资，主营业务做得还是ok的。
那么为什么搜狐这几年没有净利润了呢？
导致搜狐亏损的原因是经营开支上升，与此同时毛利润率下降。在过去4年搜狐整体的毛利润率从74%下降到目前的55.65%，下降了约20%。
这主要是因为除了搜索业务，搜狐的品牌广告和游戏业务的毛利润率都下滑得触目惊心，2010年游戏的毛利润91%，而2015年仅仅只有72%。同期品牌广告毛利润跌幅更大，从59%降至32%。
与此同时，视频业务的宽带、内容购买、以及游戏业务的运营成本上升也严重制约了搜狐的盈利能力。
其实毛利下滑更深层次的原因是搜狐没有垄断业务。
搜狐是业内有名的千年第二。基本上干什么都是老二老三。
而分到老二老三就剩点汤汤渣渣了。没有垄断业务是不可能有长期的暴利的。
▌三、搜狐到底值多少钱
在不考虑增长的情况下，搜狐大概有以下四块资产：
1.净资产
根据2015年的年报来看，搜狐净资产为12.3亿美元（包括现金及现金等价物12.45亿美元）。
除此之外，因为固定资产是按照历史价格计算的，所以存在较大程度上的低估，要对搜狐正确估值就必须对房地产做重新的调整。
2007年，搜狐斥资3530万美元购入清华科技园1.83万平米办公用房；2009年1.62亿美元在知春路购入4.13万平米办公用房；畅游2009年3340万美元购入1.5万平米，2010年1.71亿美元购入5.7万平米.
在中关村核心地区的优质房产，按每平米1万美元估算，13万平米总值13亿美元，目前其财报上显示的固定资产总值是5.09亿美金。因此要在搜狐12.3亿美元的净资产上再调高8亿美金。
所以搜狐的净资产价格应该是在20.3亿美金左右。
2.畅游（NASDAQ:CYOU）股权
畅游市值11亿美元，搜狐持有68%，约7.53亿美元。
3.搜狗搜索
2013年9月，腾讯以4.48亿美元取得搜狗搜索36.5%股权，相应的估值为12.3亿美元。
2012年，搜狗营收、毛统计分别为1.24亿美元和5400万美元。2015年搜狗营收6亿美金，全年净利润超过1亿美金，净利接近2014年的三倍，已经连续8个季度盈利。如此算来，搜狗最少应该值30亿美金吧。
搜狐持有权益约值20亿美元。
4.门户加视频网站
这部分的估值比较难，没有直接的对比标的。暂时拿新浪来做下对比吧，目前新浪的市值是30亿美金，扣除持有56%的微博的股份后，新浪的门户网站估值大概是8亿美金。
搜狐的门户网站广告收入在过去一年大概是新浪的1.5倍。但是为了保守起见，也给搜狐的门户网站估个8亿美金吧。
这么算下来，搜狐的真实估值应该是55.83亿美金，远高于目前的15亿美金左右的市值。
▌四、结语
搜狐的估值可谓是出奇的低。目前市净率仅仅只有1倍，公司账面的净现金竟然和公司市值差不多，而且子公司搜狗的市值都要比母公司还要高了。
而且搜狐目前有两大利好：
1.谷歌可能借搜狗重回中国，也有可能是搜狗和谷歌达成协议，英文搜索的内容可以直接从谷歌上扒下来。
2.张朝阳拿出来6亿美金增持搜狐的股票。
6亿美金可是目前公司市值的40%了。从风险收益比的角度来看，我觉得做空百度，不如买入搜狐！