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文/胡文
酝酿已久的股票发行注册制确立了时间表。12月27日，全国人大常委会审议通过了股票发行注册制改革授权决定。该决定的实施期限为两年，自2016年3月1日起施行。这意味着，最早2016年3月，最晚2018年3月，股票发行注册制就将正式实施。证监会也同步表态称，将认真落实国务院要求，抓紧做好配套规则的制定及其他各项准备工作。
新中国股票市场成立二十多年来，股票发行一直实行具有特色的审核制。政府对股票发行具有决定权。发行多少股票，发行价是多少，何时发行、何时不发行，都由政府决定。这样做，政府可以通过控制股票发行来调节股市。股票大涨的时候多发行股票，股票大跌的时候少发行股票、甚至不发行股票。在过去二十多历史中，政府为了避免股市出现崩溃，一度暂停发行了八次股票。
政府二十多年实行股票发行核准制，控制股票发行数量，付出的代价同样比较高。当政府有形的手取代了市场配置资源的作用后，造成了很多股票价格非市场化的虚高。同时，审核制也给相关具有审核权力的官员提供了巨大的寻租机会。在过去二十多年，多数投资者在股市中出现投资亏损，某种程度上，实行股票发行审核制是导致多是投资者亏损、市场投机之风盛行的一个重要原因。
现在政府要坚定的推行市场化改革，要让市场在资源配置中起决定性作用，要让注册制来取代审核制。这一项改革不可谓不重大，也与亿万股民切身利益直接相关。
但股票发行注册制取代了实行二十多年的审核制，股票发行多少、发行价多少不再受政府控制，改成由市场力量来决定。这样重大的制度改革，目前股市投资者担心的最大问题就是未来股票发行量过多、发行价过高。二十多年来，中国股市的投资者在股市中盈利主要依赖在股市中高抛低吸，赚差价来获得回报。上市公司对投资者的现金红利回报极其有限，甚至可以忽略不计。
在一个主要靠投机赚差价获得投资回报的股市，如果新股发行量过大，价格过高，那么在大量市场投机资金被消耗抽离后，股票价格整体下行是大概率事件。即将实施的股票发行注册，虽然让市场之手取代政府之手在股票发行中所起的作用，让市场力量来决定股票发多少、以多高的价格发行，但如果上市公司不提高对投资者的现金红利回报，过去二十多年来在审核制下发行的近3000只股票，不可避免的将面临巨大价格压力。因为原来的股票价格形成是在审核制这种土壤下形成的。现在没有了审核制这样的土壤，在注册制这样新的制度土壤下，价格重新定位，与现有制度匹配是无法避免的。股票发行注册制能否顺利实施最终将取决于投资者的承受力、政府的承受力有多强。