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这篇文章主要来分析一下这个基金：中建投信托共享经济2号途家置业私募投资基金。该基金材料来自本专栏的一位读者。他收到了基金的宣传材料，正在考虑是否要投资，因此把资料发给笔者让我帮他分析一下。
从该基金的名字可以获知，这是一支典型的私募股权（PE）基金。
该基金的投资标的只有一家公司，那就是途家置业。根据途家置业官网的介绍，该公司成立于2011年，其主营业务是连接短期房东和短期租户的网络中介，也就是中国版的AirBnB（爱彼迎）。
该基金经理的收费标准为：认购费1%，年管理费2%，业绩分成20%（回报超过8%的部分）。请注意这只是基金经理的收费，还没有包括基金的费用（法律/审计/行政等费用）。
成立一个基金就投资一家公司（也叫Case fund），在海外是非常罕见的现象。主要原因在于，投资者把钱给基金经理，主要看重他的投资能力。这个投资能力主要体现在选股（二级市场）/公司（一级市场）的能力，包括对公司进行尽职调查，对行业和竞争对手进行分析，对公司团队进行评估等等。这也是为什么基金经理能够收如此高的费用的主要原因之一。
但是如果基金只是投资一家公司，那么从严格意义上来说这就不是基金，而只是一个中介而已。因为这个基金唯一的作用，就是横在投资者和投资标的（途家置业）之间，收取认购费，管理费，业绩分成等各种费用而已。上文中提到的那些基金经理投资能力，在这个基金中并没有体现出来。
要想对这个问题有更为深刻的认识，我们不妨做一个情景测试。假设投资途家置业，在五年后可能会发生以下四种情况中的一种：
A）乐观：年回报30%。
B）中间：年回报8%。
C）失望：年回报0%。
D）栽跟头：投资血本无归，照五年算的话，IRR为-60%左右。
上表计算了在这四种不同的情况下，投资者（LP）和基金经理（GP）的回报情况。
大多数投资者在投资前，脑子里想的只是乐观情况：他会觉得这是一个非常好的项目，如果可以如预期一样上市成功，那我就可以赚一笔大的。如果我赚了钱，基金经理拿走一部分分成，我也不会很介意。
但问题在于，现实生活是很复杂的。如果每一个公司都能成为阿里巴巴，那世界上就不会有乐视这样的案例了。从上表的计算中我们可以看到，如果该投资项目的回报并没有像乐观估计的那样好，那么投资者的投资回报就会差很多。
这也本无可厚非。在基金的宣传材料上，白纸黑字写的清清楚楚：本基金不承诺全部或部分保本和最低投资收益。但问题在于，它恰恰对基金经理（GP）承诺了保本和最低投资收益：不管该项目最终是否成功，基金经理的管理费（2%+一次性认购费1%分摊到5年）雷打不动。如果项目真的成功上市，还能分得一杯羹。投资者承担投资风险，基金经理旱涝保收，而且还有彩蛋（Free Option）的特性一展无遗。只有比较单纯的投资者才会选择玩这样不公平的游戏。
有些朋友可能会说，基金经理（GP）的回报也才2%-6%左右，不高嘛。大家不要忘记，在整个投资过程中，出钱的是投资人（LP），而不是基金经理（在有些情况下基金经理会共同投资一小部分）。所以这个风险是完全不对称的。投资人拿出来搏的可是真金白银，基金经理却是空手套白狼。谁聪明谁笨，大家自己判断一下。
大家知道，投资一家未上市公司（私募股权），是充满各种风险的。这些风险包括：
1）流动性风险。照该基金的宣传材料显示，该基金的流动性条件为3+1+1，即所谓3年投资期，1年退出期，可延期1年。投过私募股权的“老司机”都明白，这种流动性条件，其实就是至少锁定5年的意思。为什么这么说呢？因为基金的流动性，到最后关键看是基金经理（GP）说了算，还是投资者（LP）说了算。照3+1+1的意思，到最后究竟是3年，4年还是5年退出拿回初始投资，其决定权在于基金经理（GP）。如果到时候市场不好，公司没有上市，或者找不到买家，基金经理（GP）就有权启动“延期”条款，拖到第五年。
当然，如果在那之前就有机会退出，基金经理没有道理拦着。投资者需要明白的是，这个风险到最后是投资者，而非基金经理承担的。如果提前退出，大家都有钱赚皆大欢喜。如果3年或者4年无法退出，基金经理（GP）继续收每年2%的管理费，因此也不会太着急。苦的是投资者，到最后究竟什么时候能够拿回投资金是不确定的。
有些朋友可能会问：那为什么不在宣传材料上写5年，而是3+1+1？这纯粹是为了更好的推销而已。没有经验的投资者看到5年，可能会觉得有点长。如果看到3+1+1，他可能就会有一种3年或者4年就能回本的“错觉”。“人傻钱多”说的就是这样的投资者。
2）估值风险。一个好的投资，和一个好的公司的区别在于，好的投资不光取决于买到一家好公司，更大程度上取决于购入成本。如果以一个相当昂贵的价格买入诸如谷歌，苹果这样最强的品牌，即使投资者买的确实是好公司，他也可能做了一笔糟糕的投资。
上图显示了基金宣传材料中提到的途家置业未来几年的财务预测。我们可以看到，在过去几年（2014-2016），公司每年都有不少亏损（平均每年2亿元左右）。但是财务预测2018年开始打平，2019年开始盈利。我们暂且不去评判该预测的现实性有多高。有一点可以肯定：在连续4年亏损的情况下，预测下一年就扭亏为盈，这个预测是非常乐观的。而这个预测发生在融资的时候（2017），显然和融资的动机有很强的关系。当你去找投资者购买你的公司股票的时候，当然要把财务做的漂亮一些，多吸引一些投资者啦。
关于私募股权投资可能涉及的风险，可以参考本专栏历史文章《投资私募股权真的很赚钱么？》（https://zhuanlan.zhihu.com/p/26931840）。
当然，途家置业很可能是一家非常有希望的好公司，也很可能成为中国的AirBnB。笔者想要强调的是，这一切都是带有不确定性的一场“赌博”，而购买该基金的投资者，付钱买了一张很昂贵的门票来参与这个赌博。参与赌博的赌徒，并不一定亏钱，在赌场里赚到几百万甚至上千万的赌徒数不胜数。但最后即使赢了钱，也不代表一开始选择赌博就是正确的决定。我们应该问自己的问题是：我在这场赌博中的胜率有多高？在综合了这些胜率数据后，我该不该买票进场去赌？我是游戏中那个聪明玩家，还是被别人鱼肉的傻叉？
如果投资者真的对途家置业感兴趣，那他们就应该先去研究一下，有没有可能绕过中介，直接投资途家置业。或者有没有其他中介也在兜售该公司的股票，他们的收费是否更低一些。有时候花时间做一些功课，可能可以帮助投资者省下一大笔钱，自然也降低了不少投资风险。
笔者需要提醒大家的是，投资一级市场类似于选股，但是其风险比二级市场更高。因为二级市场上市的公司，已经通过了证监会上市标准的筛选，信息披露更加完善，同时流动性也更高。一级市场的信息更加不透明，流动性更差，投资风险要高很多。所谓“没有金刚钻，别揽瓷器活”。聪明的投资者，应该对自己的能力范围有清醒的认识，懂则投，不懂则不投，通过理性投资来合理规划自己的资产配置需求。
希望对大家有所帮助。
伍治坚是《小乌龟投资智慧：如何在投资中以弱胜强》的作者。在当当，京东，淘宝，亚马逊搜索书名或者作者名，都可以购买到该书。