返回目录：理财保险
投资要点
彩票产业有“大小年”之分，欧洲杯、奥运会预计将 2016年促成彩票产业的“大年”。竞猜型彩票销售额伴随着每年的体育盛事逐步上升。与欧美发达的博彩市场相比，现阶段国内彩票市场尚处于发展初期。根据财政部数据，2015年全国彩票销量 3679亿元，其中，福利彩票机构销售 2015亿元，同降 2.2%；体育彩票机构销售 1664亿元，同降5.7%。彩民群体逾 2亿，从业人员超过 200万人，带动周边产业 4200亿元。
近年来中国彩票销量以每年平均 25%的高速增长引起多方关注，而相对于国内每年超过 3万亿规模的博彩市场（私彩及赌球市场超过国家公益彩票的数倍），彩票事业才刚刚启步。由于其卓越的公益性、娱乐性和融资性，近些年逐渐受到中央政府的大力支持。伴随着经济发展、科技进步、行业政策趋于规范，市场逐渐成熟，产业链逐渐形成并发展，与资本市场的结合更推动了中国的彩票行业发展的进程，也为众多投资者提供了更多新的发展机遇。引入最新的彩票游戏，与国际博彩行业的接轨成为必然趋势。
无需生产和物流确保了运营的低成本和高回报，彩票行业的特性尤其适合互联网销售模式。彩票是互联网产业的轻资产变现工具，互联网/移动互联网彩票是产业趋势。1）2013年互联网彩票销售的占比仅为 13.58%，远低于全市场 2013年 45%的互联网渗透率（互联网彩票销售渗透率远低于网络游戏和网络购物，2013年中国网络游戏用户渗透率为 54.7%，网络购物的网民渗透率约48.9%），未来渗透空间很大。2）除彩票本身的内在特性外，客观环境的发展也为互联网彩票行业的发展助力，包括互联网普及率的持续提升、电商的日益成熟、移动互联的崛起，以及社交网络对互联网彩票的推动力量同样不容小觑。
经过 2015年的整顿，互联网彩票政策有望明朗化。1）互联网售彩作为一种全新的渠道，仍面临着诸多挑战。在全球范围内，因政治情况、发展程度、风俗习惯等的不同，各彩票大国在互联网售彩上的表现参差不齐：多数欧盟成员国及澳大利亚的互联网售彩取得较大进展，而美国则在艰难推进，加拿大的互联网彩票业起步较晚但发展较快，中国互联网彩票迅猛发展但频繁被整顿。
2）2014年 11月中央审计署开始彩票资金审计工作；2015年1月，财政部、民政部、国家体育总局联合下发了《关于开展擅自利用互联网销售彩票行为自查自纠工作有关问题的通知》，通知的下发标志着互联网售彩新一轮整顿将拉开帷幕，2015年2月 28日，主要的彩票网站（BAT、网易等）全部停售全部彩种；2015年 11月14日，国务院印发《关于第一批取消 62项中央指定地方实施行政审批事项的决定》，本次调整涉及多个领域，其中包括取消中央对各省彩票销售机构销售实施方案审批以及取消彩票销售机构开展派奖的行政审批；2015年11月16日，财政部发布了《关于进一步规范和加强彩票资金构成比例政策管理的通知》，彩票政策尤其是互联网彩票的政策有望进一步明朗化。
1.政策窗口期，关注16年彩票大年的投资机会
彩票产业有“大小年”之分，欧洲杯、奥运会预计将 2016年促成彩票产业的“大年“。竞猜型彩票销售额伴随着每年的体育盛事逐步上升，目前占体彩销售的25.5%，竞猜型彩票包括竞彩足球、竞彩篮球和传统足彩，2016年法国欧洲杯将于 6月 10日至7月 10日在法国的 10个城市举行，参赛队伍由 16支扩充至24支，赛程由传统的三周增加到四周，比赛场次由 31场增加到 51场；以 2014年为例，从2014年年初的欧洲五大联赛到年中在巴西拉开足球世界杯的帷幕，再到年尾开始的 2016年欧洲杯预选赛，加之互联网彩票的助推作用，2014年第3季度国内彩票大盘销量突破1000亿，环比增长 2.7%，互联网彩票整体销售规模达到 303.7亿元人民币，环比增速 43.4%远高于大盘；移动互联网彩票第 3季度规模达 115亿，环比增速 164.4%。
与游戏一样，彩票是互联网产业的轻资产变现工具，在最大化流量价值的冲动下，互联网/移动互联网彩票是产业趋势。互联网彩票相对于传统彩票模式，扩展了业务范围，同时打破了原有的利益格局；自诞生以来即存在较大争议，相关方之间利益错综复杂。尽管如此，互联网彩票契合消费习惯的强劲势头，仍然在世界范围内取得了快速发展。据 iResearch 统计，目前 100%的彩票公司拥有自己的网站，43%的彩票公司拥有互联网销售渠道。
1.1博彩市场容量巨大
国际博彩行业主要涉及三大领域：彩票（传统型彩票、乐透型彩票、数字型彩票）、赛事投注（竞猜型彩票，如足球竞猜、篮球竞猜）、娱乐场（游戏大厅，如德州扑克、宾果 bingo）。而在国内，彩票游戏品种主要分为：1）福彩体系——全国联销双色球、3D、七彩乐、各省地方游戏、快开游戏等；2）体彩体系——全国联销超级大乐透、排列三、排列五、各省地方游戏、快开游戏、传统足球彩票、竞猜游戏等。销售模式包括实体店销售、电话销售、互联网销售、自助终端销售等，渠道集中于：投注站、销售大厅、自助投注、无纸化投注等。
与欧美发达的博彩市场相比，现阶段国内彩票市场才刚刚起步。根据财政部数据，2015年全国彩票销量3679亿元，其中，福利彩票机构销售 2015亿元，同降 2.2%；体育彩票机构销售 1664亿元，同降 5.7%。彩民群体逾 2亿，从业人员超过200万人，带动周边产业 4200亿元。近年来中国彩票销量以每年平均 25%的高速增长引起社会、媒体及投资者的关注，而相对于国内每年超过 3万亿规模的博彩市场（私彩及赌球市场超过国家公益彩票的数倍），中国的彩票事业才刚刚启步。
由于其卓越的公益性、娱乐性和融资性，近些年逐渐受到中央政府的大力支持。伴随着经济的发展，科技的进步，行业政策趋于规范，市场逐渐成熟，产业链逐渐形成并发展，与资本市场的结合更推动了中国的彩票行业发展的进程，也为众多投资者提供了更多新的发展机遇。引入最新的彩票游戏，与国际博彩行业的接轨成为必然趋势。
1.2彩票行业进入壁垒高，业内企业先发优势明显
按照彩票的设计、发行、兑奖等程序，大致可以将彩票产业链分为上中下游三个环节。上游包括彩票政策的制订、彩种或彩票游戏的研发以及彩票管理信息系统的建设；中游是彩票的生产环节，包括彩票预制票据的印刷、物流和彩票终端设备的供应；下游是彩票的销售环节，销售渠道分为实体渠道和无纸化渠道。
上游监管环节：包括政府机构（中央及地方财政部门、民政部门、体育部门，各级福彩中心、体彩中心等），企业可以参与的环节主要在研发、系统建设与维护两方面。彩票研发企业、彩票销售系统的维护企业一般可以获得销售收入中的1%-2%，这类企业具备较高的竞争壁垒，彩种研发的审批流程非常严格，通常耗时为1-2 年，进入系统或设备的招标目录也需要多年的持续努力。
中游发行环节：彩票发行是彩票市场运营的核心环节，主要包括发行票种、发行系统、发行技术、发行渠道、发行总量等。发行票种是对彩票种类、游戏规则、定价、开奖、兑奖等的确定，是彩票发行的核心环节；发行系统则是指国家规定的发行中心发行（中福彩、中体彩）；发行技术主要是指彩票的印刷、设计、销售设备等，随着发行票种的更新换代，发行技术也成为彩票发行环节的重要支持内容，其中彩票印刷包括电脑彩票的预制票据（包括定点印刷的热敏纸及投注单，目前中福彩、中体彩确定了9 家定点印刷单位，福彩6 家、体彩3 家）、即开彩票印刷（由中福彩、中体彩自有的印务公司来操作）；彩票设备的供应包括卖断、按收入分成两种模式，销售收入分成模式一般能获得1-2%的分成比例（卖断模式利润率更低）。发行渠道的确立决定了销售渠道的选择范围，如全国性的、区域性的；发行总量的规定主要是为了适度控制发行规模，并通过调整供给，防止对市场的过度开发。
下游销售环节：销售渠道包括彩票的分销、促销、人员配备等。彩票分销具体由分销渠道、分销策略、零售和储运构成，分销渠道有直接分销（彩票运营结构直接设立的销售网点）和代理商分销（如各省市的电脑彩票投注站点）两种；彩票分销策略包括密集性、专营性、选择性三种，这三者提供了不同票种的市场占有程度，如即开型刮刮乐属于密集性；彩票的零售可以分为有零售网点（直营店、代理店、专营店、视频彩票销售店）、无零售网点（通过通信工具或网络进行的彩票销售和购买，如互联网、手机、电话、IPTV）两种不同形式，目前全国约有30 万左右的投注站，大部分为个体经营性质，视频彩票的销售渠道仅有中福在线，无零售网点的形式包括互联网、手机、电话、IPTV 等；储运包括存储和配送两方面，如中国体育彩票销售的即开型刮刮卡，由于集中印刷、分散销售，需要对其进行存储，并通过销售配送网络将其配送至各彩票销售网点。彩票促销即通过市场向消费者传达关于票种特点、玩法、规则的信息。人员配备即彩票管制和运营活动的所有环节所需要的工作人员。销售环节的扣点一般占彩票收入的8%-9%（无纸化渠道因固定资产投入低，扣点略高，约
10%-12%）。
总体来看，彩票收入中，上游：彩种研发1-2%，系统建设1-2%；中游：设备1-2%，彩票印刷0.5%；下游：实体渠道8%，互联网渠道8%-12%。分销渠道占比大半，以乐透型、即开型、竞猜型为例，彩票行业产业链的价值分配链如下：
彩票系统对安全性、稳定性的要求很高，政府在这些环节均实行严格的监管（资质等），这是企业进入彩票行业的最主要的壁垒：
（1）彩票销售的各个环节都需要企业资质（除个人申请实体投注点外）；
（2）彩票设备和彩票软件的供应及运营都需要经过严格的认证；
（3）彩票的预制票据由福彩中心和体彩中心在全国范围内根据规模、资金、安全保密等条件确定的定点印刷资格企业承印；
（4）无纸化彩票的销售资格，必须获得电话销售或互联网销售的牌照。
业已建立起合作关系的业内企业，在政府的严格监管下，均具备了规模、资金、安全保密等软性条件，同时多年深入稳定的合作也建立起一定的信任关系，这样的格局呈现出一定的排他性，在同等条件下，虽然牌照均有一定期限的有效期，但通常已经建立起的合作关系大概率都能得到延续。
从技术层面来看，彩票行业存在一定的规模、技术等市场化竞争的壁垒，中游发行环节涉及的印刷、预制票据、无纸化销售所依托的信息系统，都需要一定的资金、技术、人才投入，需要长时间的实践积累。
相对于上游、中游的严格监管，下游销售环节的市场化程度相对较高，下游销售的投注点允许个人申请参与，对资质要求低，但下游的市场化竞争主要体现在“客流”上。
1.3彩票是互联网产业的轻资产变现工具，互联网/移动互联网彩票是产业趋势
彩票作为博彩行业的一个分类，是一种“特殊的商品”。彩票具有娱乐性、公益性、垄断性、筹资性、时效性、射幸性、快消性等特征；从以上特性来看，博彩的本质不是生产有价产品，而是一种资金流转和再分配的方式。无需生产和物流确保了运营的低成本和高回报。彩票行业的特性尤其适合互联网销售模式。
互联网售彩作为一种全新的渠道，仍面临着诸多挑战。在全球范围内，因政治情况、发展程度、风俗习惯等的不同，各彩票大国在互联网售彩上的表现参差不齐：多数欧盟成员国及澳大利亚的互联网售彩取得较大进展，而美国则在艰难推进，加拿大的互联网彩票业起步较晚但发展较快，中国互联网彩票迅猛发展但频繁被整顿。
互联网彩票业务推进缓慢，存在着主客观方面的原因，以美国为例，主观方面是各利益群体的博弈，受制于州政府阻力、传统零售商的反对等困境；客观方面则是受制于地理定位、交易认证等技术的不成熟。
与此同时，在全球范围内，也看到了很多积极因素，如社交网络对互联网彩票的推动力量不容小觑；彩票业巨头也特别重视社交网站的推广，原因是多方面的：（1）在社交网站的推广直接面对消费人群，目标受众集中，宣传直接，可信度高，更有利于口碑宣传；（2）投入少，见效快，利于资金迅速回笼；（3）在社交网站上彩票公司既可以进行普遍宣传，也可以针对特定目标、特定人群进行重点宣传；（4）彩票公司能直接掌握消费者的反馈信息，及时对产品服务和宣传策略进行调整。
1.4互联网彩票的准入政策尚不明晰
2001年前后，我国出现了第一批专门进行网上投注的网站，随着门户网站的加入、群体联合投注方式的普及，互联网彩票销售形成了一定的规模，但由于互联网本身的安全性、彩票的跨区域销售的利益博弈、部分网上投注网站恶意截流彩票销售款等问题，互联网彩票的销售一直处于严格监管状态，目前我国互联网彩票的界定不清晰，仍然处于灰色地带，互联网彩票发展势头迅猛，但最大的风险仍然是政策监管。
2002 年3 月财政部发布《彩票发行与销售管理暂行规定》，规定跨省级行政区域发行与销售彩票须由彩票发行机构报财政部批准，并禁止利用互联网发行销售彩票。2007 年11 月6 日，财政部、公安部、民政部、信息产业部、国家体育总局联合发布了《2007 年第36 号公告》，禁止非彩票机构主办网站开展彩票销售业务，整顿彩票机构利用互联网彩票销售业务；12 月24 日，正财政、民政部、体育总局联合发布《2007年第84 号公告》，决定从当天起，彩票机构及其网站一律停止利用互联网销售彩票。
2010 年9 月26 日，财政部公布了《互联网销售彩票管理暂行办法》、《电话销售彩票管理暂行办法》，互联网彩票第一次在中国获得了合法身份，但仍然对互联网销售和电话销售实行严格的审批管理，最终的审批权仍然在财政部。
2012年9 月29 日，财政部在《关于开展互联网销售体育彩票试点相关工作的通知》中批准了500 彩票网、中体彩彩票运营有限公司开展互联网销售体育彩票试点。但实际中依然有多家互联网公司在电脑、手机、只能平板等多个渠道、平台上开展互联网彩票业务。
《彩票管理条例》对彩票的监督、管理、发行和销售做了明确规定，包括：1）彩票由国务院特许发行。禁止在中华人民共和国境内发行、销售境外彩票；2）国务院财政部门是彩票的监督和管理机构。国务院民政部门和体育行政部门按照各自的职责分别负责全国的福利彩票和体育彩票管理工作；3）彩票发行和销售体系：国务院民政部门和体育行政部门依法设立的福利彩票发行机构和体育彩票发行机构，分别负责全国的福利彩票和体育彩票发行和组织销售工作；4）规定了彩票品种的审批程序；5）对彩票发行机构、彩票销售机构与彩票代销者之间的委托代销关系以及彩票销售场所以及彩票销售的禁止行为等作了规范。
《条例》并未将“电子凭证”排除在外，但目前仍需实际出票。“无纸化”彩票案例：福彩“中福在线”自始就是不依赖纸质的“视频彩票”。但从《条例》中有关开奖、兑奖及销毁彩票等内容的表述看，彩票的概念暂时还局限于有形的纸质形式，这也是当前以互联网或者电话渠道“代购”彩票仍然需要实际出票的根本原因。而随着彩票销售管理系统的完善，实现真正意义上的无纸化发行销售也将指日可待。
尽管政策不明晰，但互联网彩票的发展势头迅猛，万德数据显示，互联网彩票的销售规模由2005 年的1 亿快速增长至2013 年的430 亿，8 年年复合增速高达112%。由于政策限制，目前的互联网彩票销售不包括福利彩票。
1.5互联网彩票空间大，多重因素共同驱动
国际上通常用彩票发展指数来反映彩票消费水平的高低，即一个国家或地区彩票销售额与国内生产总值的比值（LDI），根据权威研究结果，彩票销售额与人均GDP 呈现出倒U 型的相关关系，一个国家的LDI 随着GDP的增加而提升，到达一定程度后，随着GDP 的增加而减少（GarrettT.A，2001；葡萄牙里斯本大学的两位学者，2008-2009）。
2013年我国LDI 指数为0.54%，相比G7 国家（西方七国）平均0.46%-0.56%的波动水平，差异不大，G7 中，意大利比值最高（0.82%-1.21%），日本最低（0.21%-0.28%），美国居中（0.38%-0.41%），考虑到彩票是我国唯一合法的博彩种类，我们预计LDI 指数仍有进一步提升的合理性。我国彩票销售市场已建设了27 年，人均购彩金额由1987年的1.6分到2013 年的227 元，中国彩票市场的规模也由1739 万元扩大至3093 亿元，未来彩票行业整体增速趋于稳定（20%左右）。
但互联网彩票销售市场潜力巨大。互联网日益成为生活方式的一部分，考虑到2013年互联网彩票销售的占比仅为13.58%，远低于全市场2013 年45%的互联网渗透率（互联网彩票销售渗透率远低于网络游戏和网络购物，2013 年中国网络游戏用户渗透率为54.7%，网络购物的网民渗透率约为48.9%），未来渗透空间很大。互联网彩票市场在2005 年有1 亿左右销售额，2013 年已经达到300-400亿，数据显示2010-2013 年复合增长率70%以上，即便未来3-5 年增速将放缓，普遍预期复合增长率仍有40-50%。彩票标准化、信息化的属性，契合互联网特性。在纸质彩票的形式下，彩票是用标准格式写在专业投注纸上的投注单，这种固定的格式，可以满足全国各个地区的投注需求，且精准地作为中奖凭证，供给彩票的购买者进行兑奖，这种特性更契合互联网快速传播的特点，且互联网彩票可以更加便捷的投注、查询、领取奖金。
除彩票本身的内在特性外，客观环境的发展也为互联网彩票行业的发展助力，包括互联网普及率的持续提升、电商的日益成熟、移动互联的崛起。
（1）根据统计数据，目前我国互联网普及率只有45%，东部发达地区已达到70%以上，随着互联网覆盖率的进一步普及、网速的提升，互联网用户的基数有望进一步扩大，进而带动互联网彩票消费基数的相应扩大；
（2）电商消费环境的日益成熟，如安全保障、支付系统等日益 完善，网络社交活动的普及也进一步扩大了网购人群、提高了消费频率，根据统计数据，网络购物的使用率，由 2007 年的 25%提升至 2010 年的 33%，2013 年有望进一步达到 50%；
（3）实体渠道购彩的消费者，受互联网消费的便捷性吸引，更倾向于选择互联网购彩，随着技术水平的提升，专门为互联网渠道设计的彩种会日益迎合消费者对于 便捷性的偏好，进一步刺激购彩需求；
（4）移动购物作为最新崛起的一种消费方式，已经日益成为网络消费的入口，满足彩民随时随地购彩、兑奖的需求；移动端处于发展 初期格局未定，用户基础依然是核心。通过移动设备购买彩票的客户正在快速增长。
1.6互联网彩票行业的盈利分析
互联网彩票公司是轻资产运营的公司，费用主要包括固定的广告宣传、人力成本、固定资产（服务器等），相对于实体销售，随着收入端规模的扩大，互联网彩票公司存 在明显的规模优势。互联网彩票公司的收入主要来源于佣金分成，该项收入约占彩票销 售额的 9%-12%。
目前 PC 端互联网彩票分销渠道主要有两类，一类是电商网站，如淘宝、京东商城 等，包括门户网站的彩票频道，如新浪、百度、腾讯等；另一类是专业性的垂直彩票网站，如 500 彩票网、澳客网、第一彩票网等；以 BAT 为代表的大门户网站凭借强势的流量资源更容易获得乐透数字类彩票市场的份额；而垂直类网站则在专业深度和互动性 上占优势，赢取专业彩民的青睐。
乐透数字型彩票因简单易懂，更容易在互联网上大范围推广，流量导入能力成为核心竞争力，如双色球、3D、七星彩、大乐透、11 选 5 等，中奖主要取决于运气，可预 测性差、娱乐性强，在互联网上对应的彩民基础庞大，门户网站凭借强大的流量导入能 力占据优势，尤其是在乐透数字型彩票上，网站只需要提供安全、便捷的支付方式即可，因此虽然淘宝、百度、腾讯都有显著的竞争优势，但淘宝凭借支付宝的优势，仍然占据 了国内互联网彩票销售市场份额第一的位臵。随着移动购物方式的崛起，因移动端客户 结构偏向于初级用户，且移动端的小屏幕制约了专业性资源（如资讯）的匹配，移动端的彩票市场可能更倾向于向 BAT 集中。
相对于乐透数字型彩票的娱乐性，竞技类彩票销售的核心源于专业化的服务，竞技类彩票主要针对赛事结果进行预测，玩法丰富多样，专业性很高，需要在赛事资讯、历 史数据、赔率等方面有专业性的投入，垂直类网站在专业性方面可以发挥出更大的优势， 用户在专业彩票销售平台上访问时间长，对平台提供的资讯、分析、社交等有很强的依赖性，用户黏性高。
1.7经过 2015 年的整顿，互联网彩票政策有望明朗化
彩票作为具有博彩性质的特殊行业，在世界各国历来都受到政府的严格监管。2014 年 11 月中央审计署开始彩票资金审计工作；2015 年 1 月，财政部、民政部、国家体育 总局联合下发了《关于开展擅自利用互联网销售彩票行为自查自纠工作有关问题的通知》，通知的下发标志着互联网售彩新一轮整顿将拉开帷幕，2015 年 2 月 28 日，主要的彩票网站（BAT、网易等）全部停售全部彩种；2015 年 11 月 14 日，国务院印发《关于第一批取消 62 项中央指定地方实施行政审批事项的决定》，本次调整涉及多个领域， 其中包括取消中央对各省彩票销售机构销售实施方案审批以及取消彩票销售机构开展派奖的行政审批；2015 年 11 月 16 日，财政部发布了《关于进一步规范和加强彩票资金 构成比例政策管理的通知》，彩票政策尤其是互联网彩票的政策有望进一步明朗化。
2. 彩票行业相关标的
2.1鸿博股份：A 股唯一彩票全产业链公司
鸿博股份成立于 1999 年，公司主营业务有票证印刷产品、包装办公用纸、彩票无 纸化销售和智能标签制作四大块。自上市以来公司快速发展，已经从单一票据印刷企业发展成为集票据印刷、高端包装印刷、RFID 智能标签制作、无纸化彩票销售与研发、 文化创意产品制作与营销等为一体的综合服务企业。近年来公司重点围绕彩票业务进行了上中下游全产业链布局。
2.1.1 综合性印制服务企业，盈利能力稳定可持续
公司从 2008 年-2014 年营业收入年复合增长率为 33.15%。在热敏纸彩票、即开型 彩票等行业的可预计盈利能力稳定可持续；公司智能卡产品已经取得银联、万事达等银 行卡组织的资质认证，业务规模处于快速上升期；彩票无纸化业务和智能标签等多个发展方向在未来年度夜将给公司创造新的业务增长点。
2.1.2 受宏观经济及彩票政策影响，2015 年收入利润双降
根据最新 2015 年度业绩预期公告显示，公司 2015 年盈利区间为 553.46 万元至 1937.11 万元，同比下降 80%至 30%。主要由于今年以来宏观经济疲软，票证印刷、及 包装办公用纸行业竞争加剧，导致票证业务销售数量和销售单价同时下降，毛利率也随之下滑；彩票无纸化代销业务于 2015 年 2 月起因政策原因暂停，公司其他代销收入受到巨大负面影响；同时公司因加大对智能 IC 卡全国营销网络的布局以及彩种研发投入 和市场推广，研发费用和营销费用增加，也一定程度削减了公司 2015 年净利润。
2.1.3 立足彩票印刷龙头，上下游延伸覆盖全产业链
产业链上游：加大彩种研发投入。2015 年公司宣布拟募投 1.05 亿元用于建设电子彩票研发中心，建立从研发、评估、测试、销售到数据分析服务的电子彩票研发基地，实现彩票游戏研发、游戏平台技术服务、电子彩票销售系统平台、电子彩票市场服务的一体化。
鸿博在 2010 年就有上报彩种的经历，彩票研发经验丰富。自 2011 年来，公司成立电子彩票研发团队，专职进行彩种研发，具有成熟的彩票游戏策划研发流程及检测方案，拥有产品线丰富的彩票游戏数据库。公司现阶段已开始着手对移动端游戏类彩票的 开发。按照公司的规划，将在 2016 年底前开发出 150 款游戏。由于游戏类产品需要在 用户数据的基础上不断进行迭代，公司推出的游戏通过自建的运营平台可以不断地进行 优化。目前公司研发机制成熟，产品丰富，先发优势明显。
产业链中游：以主业为基础拓展新增长点。公司主业为彩票热敏纸生产，处于彩票产业链中游。全国范围内共有 9 家拥有彩票定点印刷资格企业，鸿博及其子公司占据 3 家，通过多年来与国家及各省福彩和体彩中心的合作，鸿博占据全国彩票印刷纸 40%的市场份额，为彩票印刷市场龙头。
公司自 2010 年收购无锡双龙 60%股权，2015年宣布收购无锡双龙剩余 40%股权，并以其为主体实施彩票物联网项目。无锡双龙是一家集商业票据印刷、彩票、办公用纸、彩印包装等于一体的综合性印刷企业。公司相继成功开发税控发票、福利彩票、智能票据等产品，在票据防伪、RFID 系统集成和封装等领域独有建树。鸿博本次拟增资约 4 亿元实施“彩票物联网智能化管理及应用项目”，目标是建立一个针对彩票热敏纸采购、 生产、仓储、物流等环节流畅的跟踪管理和统计分析系统，与供应商系统，彩票销售管 理系统及第三方物流系统密切协同，为彩票的运营提供高效的支持。
收购中科彩 51%股权，打开即开彩市场。2015 年 11 月鸿博以 2.04 亿元收购北京 科信盛彩 100%股权，从而间接持有中科彩 51%股权。中科彩主营业务为即开型体育彩票印制服务，技术实力、装备水平、企业管理均处于行业领先地位。目前全国有即开型 彩票印制资质的仅有四家企业，而中科彩具有即开型体育彩票的独家印制资质。通过本 次收购鸿博增加了即开型彩票印制业务，并有望受益于未来体彩的高速增长和即开型彩票市场占比的增长，形成新的利润增长点。
产业链下游：全国布局线上线下售彩渠道。2015 年以来公司线上彩票收入受到巨 大冲击，因此公司开始向线下渠道发力。公司在彩票行业经营多年，在全国各地区都有 布局，尤其是在彩票销售最发达的华北、华东和华南地区，公司在江苏、贵州、和广东等地的异地扩张将为公司开辟线下售彩渠道带来更充足的竞争优势。
获省级电话（含手机 App）售彩牌照。2015 年 3 月鸿博股份与福建省体彩中心签订合作框架协议，包括彩票游戏平台建设合作与电话销售彩票代销合作，公司成为 A 股 第一家与省级彩票中心签订电话代销合作协议的公司。协议的签订使公司在产业链上游平台建设和下游销售渠道的布局上同时取得了跨越式进展。由于手机售彩 APP 也包含 在电话售彩渠道中，未来移动端彩票的销售量有望产生爆发式增长，鸿博将能大幅受益于彩票移动端的销售渠道。
拥有 B2B+B2C 网络销售渠道双资质。目前网络售彩渠道的参与公司主要有两类： B2B 和 B2C。前者负责整合后者的订单，再与省级彩票销售机构对接出票；后者负责整 合彩民的订单，再与前者对接。公司子公司鸿博数网为 B2B 业务运营主体，数据接入 安全性高，设备先进，获得了多个省份的福彩及体彩数据接入资质，与腾讯网、支付宝、 苏宁等售彩网站深入合作。而子公司广州彩创为 B2C 业务运营主体，旗下网络彩票平 台“彩乐乐”拥有 5 年运营经验。2014 年，公司互联网代销彩票取得收入 3.13 亿，占 总收入的 36%，同比增长 365%。鸿博股份在彩票 B2B 和B2C 行业的双资质使公司积 累了丰富的互联网彩票运营经验，发展了稳定的客户群体，一旦互联网售彩重新开闸， 该网络平台将能迅速为公司带来稳定的客户流量。同时积累的用户数据将能为上游彩种研发、彩票平台建设的研究和大数据分析提供一线市场数据。
2.1.4 高档酒包装市场回暖，智能 IC 卡业务渐好
包装印刷业务主要产品为酒类包装，2015 年上半年公司市场开拓加大，将业务拓 展到化妆品包装、药品包装、电子产品包装等，并推进包装溯源产品（二维码、RFID 等 技术）的市场推广，同时收益于白酒市场回暖，公司 2015 年上半年包装办公用纸业务收入同比增长了 36.65%，毛利率水平也随之上升，产能得到进一步释放。
截止 2015 年公司智能卡业务获得银联、万事达等全部相关资质认证，开始充分参与银行的招投标。目前，公司已取得了兴业银行、民生银行等全国性银行和福建农信、四川农信、青海海东市社保等供应商资格。产品包括银行信用卡、存折标签、社保卡等， 并不断拓宽产品在多行业领域的运用，如票证行业、食品药品行业等，推广交通卡、超 市的会员卡等，同时投入智能卡系统开发（COS）。未来有望凭借核心操作系统和应用 开发能力提升公司金融智能通信产品在行业中的市场份额。
2.1.5 员工持股计划体现管理层信心
近期公司宣布以员工持股计划筹集资金 2000 万元。同时公司实际控制人尤丽娟女 士将以自有资金向员工持股计划参加对象提供借款支持，借款期限为员工持股计划的存续期。可见公司管理层对公司未来的发展有充足的信心，因此我们相信在互联网售彩渠道重新开放以后，公司的收入及业绩必将有质的飞跃。
我们看好公司作为 A 股唯一布局彩票全产业链的优良质地，基于对未来彩票行业 的快速增长，互联网彩票政策的放开将带来公司中长期巨大的业绩弹性。
2.2东港股份：电子发票爆发在即，兼具彩票业务
东港股份成立于 1996 年，是行业内成立较早的专业票据印刷企业。主营业务包括 商业票据印刷、个性化彩色印刷，数据打印系统的开发及 IC 卡和智能标签产品的生产、 销售等。其传统的票证印刷业务全国市占率第一。公司近年来不断推进业务升级，由原 来的单一票证类印刷品，发展成为集票证类印刷、个性化彩印、数据处理、RFID 标签、 智能卡、软件开发和信息服务为一体的产品体系。公司自 2013 年起尝试互联网服务业务领域，研发了电子发票和电子彩票产品，逐步实现了由票证印刷龙头向整体解决方案、 信息技术综合服务商转型。
公司业务增长稳定，各项业务收入和利润水平均有提高。2015 年上半年实现营业总收入 6.28 亿元，归属于上市公司净利润 9210 万元，分别同比增长 6.33%和 16.02%。 数据处理、标签、个性化彩印等新业务增长较快，对应业务收入 1.4 亿元，毛利率为 39.57%，分别同比增长 13.49%和 1.12%。智能卡业务经过前期培育实现了快速发展， 对应业务收入 5583.8 万元，毛利率为 31.07%，分别同比增长 36.63%和 15.45%，自 2011 年该业务设立以来复合增长率达到 69.33%。彩票新业务也已实现营业收入 537 万元（于 2015 年 5 月停止销售），毛利率达 29.9%。
2.2.1 票证印刷龙头加速转型，互联网彩票优势得天独厚
公司在彩票印刷行业经营多年，目前承印了部分省市的福利彩票产品，与相应省份的福彩中心已经建立了良好的合作关系，为公司进军互联网彩票业务取得了得天独厚的 优势。2014 年公司通过收购东港彩意科技积极开展新渠道彩票销售业务，与山东省福利彩票发行中心合作上线了彩票网站熊猫彩票网，并得到了山东省福利彩票发行中心正 式授权。山东熊猫彩票投注系统通过电子接口直接接入山东省福彩数据库，有网站投注、 电话语音投注、PC 客户端投注、APP 客户端投注、微信投注等多种方式。手机客户端 熊猫彩票也已上线运行。
2015年 12 月，公司出资 167 万元，联合山东省福彩中心、深圳思乐数据共同设立山东彩票研究院。东港股份作为发起单位，和山东省福彩中心、全国最领先的高校研究 机构合作，在政策研究、彩票游戏开发、售彩新渠道研发等方面均占得先机，奠定行业 领先地位。在线下售彩方面，2015 年公司持续投入自助售彩研发，已在山东、太原等 地布局 200 多台自助售彩机，2016 年有望加快布局；线上售彩方面，2016 年奥运会、 欧洲杯等体育大赛将召开，线上售彩政策有望加速落地，行业将大幅受益。公司的线上线下布局将迎来售彩业务的飞速增长。
2.2.2 行业政策大势所趋，智能 IC 卡持续高增长
智能卡对传统储存卡和逻辑加密卡的替代是大势所趋，有望从金融行业向其他行业延伸。随着央行对 EMV 卡迁移(银行卡由磁条卡向 IC 卡转移)的推进，公司智能卡制造 业务处于快速增长期，行业空间广阔。东港股份在智能卡制卡领域起步较晚，但凭借传统业务积累的长期合作关系，在银行 IC 卡领域迅速扩张，并向社保卡、居民健康卡等 其他领域拓展。公司目前具备 Master、Visa、银联三大机构认证，相继获得建设银行、 中信银行、交通银行、工商银行、浦发银行和平安银行的智能 IC 卡招标，入围山东、 河南、广西、内蒙古和江西等多地社保卡招标，增长势头乐观。
公司智能卡制造业务从 2014 年开始逐步放量，营业收入在 2014 年增速达 97.8%， 毛利率水平也迅速增长，2015 年上半年已超过行业平均水平(30%)，达到 31.07%，业 务盈利水平显著提升。由于公司智能卡业务目前体量依然较小，预计 2016 年将保持高 速增长，成为公司未来业绩驱动的重要引擎之一。
2.2.3 电子发票领域捷报频传，攻城略地势如破竹
东港股份电子发票业务开拓走在全国最前列：东港股份从 2013 年开始围绕北京市 瑞宏网，公司先后主导及推动了电子发票服务平台建设、电子发票业务规范、技术规范 制定、可报销电子发票及电子化方式入账解决方案设计等诸多电子发票领域的实战突破，目前又在着力进行电子发票业务的全国性推广。
东港股份旗下的瑞宏网是北京市唯一授权的独立电子发票第三方平台，已在青岛、上海、福建、天津、济南等地成功实现跨区域扩张，未来公司将加快跨区域扩张步伐， 有望在各省陆续落地。截止 2015 年中报披露时，瑞宏网服务平台已累计开票超过一亿份，在行业内处于领先地位。2015 年瑞宏网已将电子发票应用系统从电商成功扩展至 公用事业、金融保险及通信行业等，与京东、小米、人寿、平安、电信、联通、阿里均实现成功对接。在支付宝钱包客户端“城市服务”为用户提供电子发票的查询、业务预约等业务，通过为支付宝提供接口，触角伸及 3 亿多支付宝实名客户及众多中小电商。 目前腾讯亦尝试和电子发票对接，据微信公开课报道，微信事业部尝试对接电子发票并利用微信向消费者提供电子发票等功能。瑞宏网未来有望与更多互联网巨头客户合作提 供 2B 及 2C 服务，市场空间巨大。
2.2.5 管理层大规模增持+员工持股计划彰显公司信心
2015年7 月公司大股东北京中嘉华通过高管控股平台增持公司股份 4.97%，耗资4.82 亿，增持后北京中嘉华持有东港股份16.01%。北京中嘉华的股东主要为公司现任或历任高级管理人员和中层管理骨干及其家属，增持后，公司管理层进一步加强了对公司的控制。公司于同年 8 月宣布 2015 年员工持股计划，以定向增发方式筹集资金不超过 2.8 亿元，为业务转型升级提供资金支持。同期大股东香港喜多来集团通过高管控股平台与员工持股计划增持东港股份 8%，全公司相关人员的利益绑定完成。
此次高管增持及员工持股计划不仅彰显了公司目前的价值，也表达了管理层对公司未来发展的高度预期，对电子发票、互联网彩票等业务新增长点的充分信心。
公司持续创新能力强，主营业务连年稳健增长，具备很强的安全边际，同时电子发票和彩票业务有望成为新的业务增长点。
2.3安妮股份：多点布局转型互联网，彩票业务带来新机遇
安妮股份成立于 1998 年，是中国最大的商务信息用纸综合供应商之一。“安妮”品 牌被评为中国办公用纸行业十大影响力品牌。公司凭借全国性营销网络优势，为客户提 供个性化的整体解决方案，定制业务保持稳步发展，在行业中具有较强的竞争力。近两年来，安妮股份积极推进战略转型，已经完成了商务信息用纸业务的整合，搭建并运行了互联网彩票销售平台，通过多次业务收购重组，涉足移动社交媒体营销，布局虚拟现实、数字版权服务等领域，为未来搭建一个以生活百科、休闲娱乐为核心的移动互联网 平台进行了多领域全方位的准备。
2.3.1 剥离过剩产能，优化传统主业
近年来公司加快战略转型步伐，对公司商务信息用纸进行整合，针对原有的商务信息用纸业务，公司采取了“清理、稳定、优化”的经营策略，剥离部分运营效率低、盈利能力差的业务，停止湖南安妮特种涂布纸生产线，处臵了部分闲臵涂布设备，出售杭州安妮纸业 100%股权，对商务信息用纸业务产品实施了优化。随着公司 2014 年对商务信息用纸业务的大力调整，2015 年商务信息用纸产品成本降低，毛利率提升，传统主业盈利能力有所增强。
2.3.2 借力移动营销微梦想，助推互联网彩票业务
安妮股份早在 2011 年就开始布局彩票无纸化业务，出资1030 万元设立全资子公司北京联移合通作为互联网彩票业务平台。经过多年积累，联移合通已与相关彩票机构建立了合作关系，取得了多家省份的官方彩票微信运营权。围绕快开型、竞猜型彩种开发了彩票投注系统及手机客户端应用，旗下电子彩票交易平台“中大奖”，为公司无纸 化彩票销售积累了技术开发和网站运行经验。同时公司与腾讯开展合作，借助其平台的流量导入能力，实现了用户的快速积累。2014 年公司互联网彩票贡献销售收入2088 万 元，同比增长 316.04%，毛利率达56.70%。同年，安妮股份再以现金 4000 万元增资 联移合通。2015 年上半年由于互联网彩票销售暂停影响，彩票业务销售收入为 1329 万元，同比增长 44.78%。2015 年公司通过增资方式收购深圳尚彩科技 17%股权，为开 展彩票 O2O 业务进行了前期准备。
2015年 3 月，安妮股份宣布收购微梦想 51%股权。微梦想的主营业务是基于移动 互联网社交平台的网络营销，通过在新浪微博、腾讯微信等移动社交平台上运营自媒体账号，以新鲜有趣的内容吸引粉丝关注从而聚拢流量，并依托于上述移动互联网社交平 台作为营销信息发布平台，为客户提供一揽子移动互联网营销解决方案。通过对微梦想 的收购，公司完成了对移动互联网社交媒体营销领域的布局。可以充分利用微梦想现有的媒体资源和技术平台，为互联网彩票业务提供精准导流，促进彩票业务重启后的迅速 增长，同时也为公司后续互联网转型战略的实施在流量资源方面奠定基础。
2.3.3 投资桎影数码，布局虚拟现实领域
2015年 6 月，安妮股份对桎影数码增资 930 万元人民币，获得其 10%股权。桎影数码主营 CG 动画的渲染、特效、3D 建模，以及娱乐、广告、电子游戏、电影等高品 质的 3D 制作，前期与捷豹、盛大等客户合作涉及的领域包括 3D 成像设备，巨幕 3D展 示等众多虚拟成像项目，在 3D 技术领域积累了丰富的经验。桎影数码于 2015 年 4 月启动虚拟现实项目，以虚拟现实技术开发儿童教育产品，以儿童教育产品作为切入点， 搭建用户平台，强化用户粘性，凭借虚拟现实技术支持平台运营。而虚拟现实是未来泛娱乐领域的重要发展方向，有望为互联网内容生成提供新的方式。安妮股份未来定位打 造“营销+线上产品运营”的移动互联网服务平台，进行虚拟现实技术领域布局，能够为未来平台内容运营提供良好技术和内容支持，与公司转型方向具备较好协同效应。
2.3.4 收购畅元国讯，切入数字版权市场
2015年 12 月，公司宣布以总对价 11.38 亿元收购北京畅元国讯 100%股权。畅元 国讯成立于 2004 年，主营业务为基于 DCI 体系开展版权技术开发、版权综合服务、 数字内容发行和版权增资服务，其中版权综合服务、版权交易和 IP 孵化是核心业务。 畅元国讯深耕数字版权服务领域十余年，形成了版权技术开发（软件开发、系统集成、 平台建设），版权综合服务（登记、交易、结算）、数字内容分发运营和版权增值服务四个成熟的核心业务经营模式。畅元国讯参与一系列国家版权技术咨询与开发和版权标准 化制定等工作，多项标准被采纳为国标，是数字版权服务领域的领航者。数字版权行业 未来市场潜力巨大，畅元国讯综合竞争力强，有望成为公司的业绩新驱动。
畅元国讯掌握的数字版权技术是目前的全新技术和行业标准，受到国家认可和扶持，已成功为中国移动、中国电信、新浪微博、奇虎 360、百度等企业平台成功开发了 嵌入式数字版权审核服务系统，实现了嵌入式的数字版权登记与著作权合同备案管理、数字版权审核管理、数字版权认证服务等功能。由该技术体系支撑的“版权家”和“艺 百家”服务平台也是业界的全新模式，短期内无法被复制取代。畅元国讯更首创性地提出了“高效登记+版权交易+版权集成分发+透明结算”的全新版权生态模式，以互联网 思维解决当前数字内容分发和版权服务中版权确权和结算的痛点。
畅元国讯目前已拥有自主研发、设计、上线(或将上线)的运营版权服务平台和版权 分发平台共 5 个，提供版权服务的数字内容涵盖阅读、游戏、音乐、视频、动漫、计算 机软件等多个领域，分别与领域内的大型内容提供平台天翼阅读、咪咕互动娱乐、天翼爱音乐、广传播集团、“有妖气”平台等开展了深度运营合作。
畅元国讯自 2015 年开始进入业绩实现期，不仅营业利润实现快速扭亏为盈，营业 收入更是比去年同期增长了 983%。主要得益于畅元国讯在技术、平台建设、内容和渠 道建设等方面的前期投入。通过参与 DCI 体系的建设与运维，为各大运营商及互联网巨 头提供版权服务，迅速积累数字内容，业绩爆发式增长；同时各大综合服务平台陆续投入运营，业绩开始相继实现，均为畅元国讯的今后的业绩增长奠定了良好的基础。在本次交易中畅元国讯已做出未来三年业绩承诺：2016 年至 2018 年的净利润分别为 7600 万、1 亿、1.3 亿元人民币，若承诺业绩能够实现，将极大的提升安妮股份的盈利能力。
( END )
声明|本文由海通证券钟奇团队授权发布，如需转载请联系微信yu686325